债市有望开启长期牛市
我国利率市场化改革在2012年后开始加速。2012年6月8日，中国人民银行将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。2012年7月6日，将贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。2013年7月20日，全面放开金融机构贷款利率管制。
利率市场化改革导致银行存款的大量流失和贷款的快速扩张，银行体系流动性错配及结构错配现象加剧。银行行为对债券市场利率走势的影响加大。银行贷款增速于2012年超过存款增速，债券市场利率从2012年下半年开始出现中枢抬升。
短期内存款增速难以追上贷款增速，债券市场仍然存在调整压力。从长期来看，实体部门的改革如地方债改革、国企改革，有利于降低非市场化主体融资需求增速。货币定向宽松、“控信用”的政策将会促使存款增速与贷款增速逐步趋同。在GDP增长中枢下移的大背景下，若改革能够成功推进，则金融资源错配的趋势将逐渐扭转，资源的利用效率将不断提高，通胀将长期维持在温和水平，债市可能将开启一个长期的牛市。
银行理财产品按基础资产投向进行分类，其数量中的约30%投向了债券，30%投向了利率(主要是同业存款)，35%投向了其他资产(主要是非标资产)。理财产品利率与短期债券利率走势具有很强的相关性，两者走势的差异主要源于非标资产。
非标资产大部分对接的是房地产、地方融资平台这两个融资主体。目前房地产企业的融资渠道正逐步放开，近日交易商协会已允许上市房地产企业在银行间市场发行中期票据。地方融资平台的融资功能也在逐渐剥离。8月31日预算法四审稿经过全国人大常委会审议通过，正式赋予地方政府发债权，这将有效规范地方政府融资行为，降低地方政府融资成本。同时127号文规定“金融机构开展买入返售(卖出回购)和同业投资业务，不得接受和提供任何直接或间接、显性或隐性的第三方金融机构信用担保”，非标资产的隐性担保被打破。随着这些政策的落实，非标资产低风险高收益的特征会逐渐弱化。预计短期内理财产品收益率将保持稳定，长期内随着债券利率的下行以及非标资产低风险高收益特征的弱化，理财产品收益率可能趋势向下。
