2012年后债券利率与基本面背离
2012年以前，债市利率走势与GDP、CPI走势基本一致。2012年以后，债券利率走势与基本面出现了背离。这主要由以下两个原因导致。
一是存量债务快速增长导致利息支出的再融资需求不断上升。2013年全社会债务总额约130万亿元，若采取保守估计以平均利率5%计算，全年的利息支出约6.5万亿元，占当年社会融资规模总量的38%。庞大的利息支出所引致的再融资需求，挤占了企业投资性需求的金融资源，加剧了资金供求的矛盾，从而加大了债券利率上行的压力。
二是金融资源错配抬升了利率中枢。一方面，非市场化融资主体挤占了市场化融资主体的金融资源，抬高了社会融资成本；另一方面非市场化融资主体隐性担保的特征及理财类产品的刚性兑付，扭曲了金融产品的风险与收益特征，抬高了市场的无风险利率。
2012年后，债券市场投资者行为尤其是银行的行为对债券市场利率走势的影响逐渐增强。在利率市场化改革推进到存贷款利率市场化的时期，银行的贷款增速会超过存款增速，银行体系的流动性压力加大，短期内会加剧银行体系的流动性错配。贷款增速超过存款增速，一定程度上反映了全社会资金供求关系的趋紧。资金供求的趋紧，反映在利率上面即是利率中枢的上升。
