三.期限结构分析
利用主成分分析工具（PCA Analysis），我们对2014年银行间固定利率国债收益率曲线进行了分析。图5显示的是1年期以内的短端收益率变化，根据前面我们的分析结论，第一季度1年期以内的债券收益率趋势性下跌，第二季度开始波动。与此同时，图8显示在第一季度1年期以内的收益率曲线的斜率因子也在降低，曲线陡峭化程度增大。图6和图9显示的是1-3年期的收益率曲线的变化情况，与1年期以内的变化类似。值得注意的是，图7中3-10年期的收益率水平因子从年初至今始终保持趋势性下降，斜率因子呈现出一个大V的反转，由极度陡峭化向平坦化转移。
期限结构分析结果与我们之前所做的分析一致，从14年第二季度开始，代表经济基本面的10年期国债成为决定债市走势的主导因素，并带动3-10年期的收益率曲线形成了台阶式下滑。从期限结构的斜率因子来看，目前的收益率曲线形状接近过去5年的均值附近，各期限之间不存在显著利差，我们将当前经济新常态下的债市称之为债市新常态。
四.三季度债市展望
2014年第三季度，经济下行与保7.5增长并存，微式刺激与刺激式微并存，宽货币边际效应递减与通胀忧虑递增并存，这些相互制衡的因素共同构成了当前基本面和债市的新常态。我们预计第二季度主导债市走牛的10年期国债收益将继续下一个台阶，并将在第三季度延续牛市。
(作者系青岛农商银行债券交易员)
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