新华社记者 贾志英
北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--1日国家开发银行例行增发了4期政策性金融债，然而其中一期10年期债券中标利率落于投标区间上限，投标倍数仅1.01倍，接近流标，在国开债近10万亿规模的发行历史上也属罕见，引起业内普遍关注。分析指出，6月以来长端利率已显疲态，IPO重启、PMI企稳向好、存贷比放开等因素改变了市场预期，资金逐步从债市流出的预期在逐步增强，债市收益率特别是长端可能将进入上升通道，这是下半年债券市场面临的最大风险。
公开信息显示，国开行1日公开招标的4期增发债的中标收益率均超出市场预期，3年、5年、7年和10年期增发债中标收益率分别为4.5309% 、4.7642% 、4.9491% 和5.5016%。而此前市场的预测均值分别为4.50%、4.69%、4.85%和4.89%。其中，10年期品种中标利率落于投标区间上限，而投标倍数仅为1.01倍，创下今年发债以来的新低。
市场情绪之所以发生如此大的反转，我们认为直接原因在于1日发布的PMI数据和贷存比计算口径的调整对整个市场预期产生了较大的冲击。
今年以来，货币政策逐步向着定向宽松方向发展；充足流动性对经济的滞后效应也在逐步体现出来。5月宏观数据显示内需放缓的幅度已经有所收敛，基本企稳，6月汇丰PMI在时隔5月之后再度站上了50以上，而6月PMI数据初值为51%，高于上月0.2个百分点，处于近三年来同期的最好水平。因为6、7月份是传统制造业生产的淡季，因此，这次6月份PMI持续反弹表明短期经济出现企稳复苏的迹象，缓解了市场对中国经济“硬着陆”的担忧。因此，当前市场预期未来不论是财政还是货币政策，整个政策环境仍处于较为宽松的局面。
同时，银监会宣布对包括币种口径、存贷款计算口径三个方面对存贷比进行了调整。与市场此前普遍预期的将同业存款纳入存贷比的分母项计算口径而言，此次调整低于预期，同业存款本身规模庞大，纳入口径后涉及到补缴存准等问题也较多。因此，此次调整是渐进式的放松存贷比约束的一步，而不是完成。信贷增长的限制放松，包括存贷比调整和信贷额度的增加。这不仅可以舒缓部分存贷比较高银行的压力，更助于银行在存款增长不足的情况下保证贷款的投放。考虑到贷款的利润率高于债券投资，银行的资源可能将进一步向贷款进行倾斜。总体而言，此时渐进式放松存贷比约束，有利于受此约束更紧的股份制银行的信贷资产扩张，有利于下半年稳增长目标的实现。
此外，国开行为推进国家棚户区改造工程而设立的住宅金融事业部即将挂牌，这给市场形成了很强的长期债供给预期，以及地方政府自发自还债券也挤占了一部分市场对国开行长债的配置需求，也对此次发行产生负面影响。
中信建投分析师黄文涛分析指出，国开债发行遇冷可能是债市收益率出现趋势性反转的一个标志。上半年牛市主要推动者还是在于交易性机构，传统的配置方银行受制于利率市场化下被分流的存款，保险面临高企的资金成本和高收益的债权计划的吸引，在上半年牛市的推动中并没有起到特别大的作用。下半年流动性仍然将保持较为宽松的态势。当前回购利率所对应的短端收益率仍然处于历史上偏高水平。中短端利率债仍然有下行空间。对于长端而言，风险在于经济回暖和宽信用大势之下的风险偏好转变。当前10年国债收益率已经逼近4%这样一个敏感点位时，未来的下行空间非常有限。预计三季度收益率窄幅震荡，曲线整体陡峭化，长端或将进入上升通道。(完)
