债市投资第一季度策略：货币政策稳中偏紧（4）

主持人:对货币政策进行预测后，下面请各位从各自机构的角度出发，预测一下今年资金面的松紧和银行间市场的流动性情况。

王毅:要高度关注短期流动性问题。相较房地产市场风险、地方投融资平台风险，我觉得流动性风险更大。这个风险主要不是来自大银行，而是来自中小型城市商业银行。它们用不稳定的负债去支撑期限长、规模大的资产扩张，所以到了月底、季末，就要靠发理财、发信托来筹资，筹不到资就会出问题。一旦出问题，如果央行也不愿意投放流动性，市场反应就会特别大。

此外，有一个问题值得思考，就是我们总说中国的流动性很多，但市场流动性却表现得异常紧张。这样看来，应该是存在一个错配的问题。错配现象与同业业务的超常规发展有关。目前，同业业务规模庞大，期限延长(最长达到10年)，非交易性同业业务占比超过80%。若观察银行业的同业资产与同业负债，可以看到前者数值远大于后者，这表明大量的同业资金从银行业流向了非银行业，流向了影子银行体系。

唐凌云:从一季度的流动性来看，春节是传统的流动性现金流错配时期，阶段性的流动性紧缺还是会存在的，但货币市场利率不太可能出现特别大幅度的起伏。春节前后货币政策放松的概率相对大一些。再加上目前汇率比较强劲，外汇占款对资金面也提供了一定的支撑。

谢亚轩:如果我们期待流动性的改善，或者利率的回落，显然从资金供应端我们看不到特别大的改善，只能当需求端有所回落，利率才可能回落。需求的回落我们要看充分和必要两个条件。充分条件一是监管层对影子银行的控制能得以加强，最根本的充分条件是，对于政绩考核及地方政府债务纳入预算的相关改革是否有实质性的进展，我们会关注“两会”之前预算法及相关条例是不是可以修订。而必要条件是要能够看到通胀有所回落，因此要密切观察在2014年的年中，通胀水平会不会如期回落。

屈庆:对于银行间流动性的判断，除了货币政策，可能还要考虑债券投资需求。需要关注银行、基金、保险会有多少资金去买利率债，所以可能涉及结构性问题。目前来看，大银行购买利率债的空间会越来越小，因为在资产上的选择很多。而基金、保险可能也很难指望。因为2013年基金普遍收益率很低，而基金本身仓位又很高。这几年保险在债券市场上没有新增资金，有增量就做了债券计划，类似于变相放贷业务。过去几年还有一些所谓的协议存款需求，未来放开以后，估计在股票市场、债券市场、债权市场上整个资金分流的压力可能比较大。