西南证券助理研究员 朱仲华
7月23日，央行本周再度进行了资金净投放，债市成交极为活跃，无论是利率债还是信用债今日收益率都出现了明显的下行。
资金市场方面，今日央行再次进行350亿7天逆回购操作，中标利率继续维持在2.5%，与周二持平，全周实现资金净投放300亿元，资金面宽松的格局得以延续。具体资金利率方面，银行间市场隔夜回购定盘利率（FR001）今日报于1.31%，较昨日上行1个bp，七天回购定盘利率（FR007）报于2.56%，较昨日上行6个bp。央行本周再度通过公开市场操作净投放资金印证了我们前期的判断，即在宏观经济尚未完全企稳之前，央行会确保资金利率处于相对较低的水平，预计未来一个季度这种宽松的货币环境不会发生大的改变
二级市场方面，今日市场交易情绪较为火爆，不同期限的利率债和信用债都出现了较为明显的收益率下行。具体成交上，利率债以交易盘参与较多的10年国开债150210为例，早盘成交于4.005%，较昨日下行1个bp，此后收益率一路下行，午盘时最低摸至3.9825%，下午开盘后承接上午的趋势收益率继续下行，150210收益率尾盘收于3.975%，较昨日下行3bp。信用债方面，各期限品种成交都比较活跃，相比较而言，短端品种收益率下行幅度相对较小，中长端品种尤其是低评级品种的中长端品种收益率下行幅度相对更大。其中15铁道MTN001今日尾盘成交于4.12%，较昨日下行4个bp。
对近期债市的判断上，我们认为前期理财资金回流债市促使机构配置信用债力度明显加大，中高评级3年左右的信用债出现了明显的收益率下行，相比较而言利率债收益率则在低位继续钝化，信用利差已经逼近了历史低位，进一步收窄的空间已然不大，利率债已经明显限制了中高等级信用债收益率进一步下行的空间。
从利率债角度来看，中长端品种收益率下行空间无法打开的核心原因在于两个方面：其一，猪肉价格近期猛涨导致市场对未来CPI担忧明显加大。我们注意到目前猪肉价格快速上涨是由于前期生猪和能繁母猪存栏数去库存过快造成的，不过6月时这两个数据已经逐渐企稳，未来随着供给逐渐恢复，猪肉价格涨速亦将得到一定的控制，整体CPI涨幅将较为有限，利率债收益率进一步上行空间并不大；其二，大量地方债发行增大了中长端利率债的供给，导致收益率很难出现明显下行。我们认为央行对于地方债的支持政策将大概率在三季度落地，届时随着商业银行得到进一步流动性的支持，中长端利率债将有望突破前期收益率的低点。
总体来看，由于资金利率将持续处于低位，因而我们认为短端信用债配合杠杆套息仍然是最佳的底仓配置策略。而交易策略上，由于目前中长端信用债受限于信用利差处于历史低位的影响，进一步下行空间需要依赖利率债的表现，因而我们建议短期应参与到中长端利率债的投机当中。
