城投债或将陨落
2015年将是新《预算法》实施的第一年，也是43号文的落实之年，随着“剥离融资平台公司政府融资职能”工作的推进，城投债券的内涵也将发生变化。市场人士认为，2015年是城投债的重要过渡期，后续融资如何实现，到期债务如何化解等都将对信用债市场影响巨大。
调查结果显示，与去年四季度还有不同的是，城投债从机构最看好的品种，滑落为相对最不被看好的品种。反之，在2015年第一季度最看好的债券中，可转债和国开等金融债最受青睐，受访机构占比分别达到26%。另外，受访机构看好产业债、国债、交易所高收益债和城投债的占比分别为19%、14%、9%和8%。
中信证券固定收益部指出，纳入审计署2013年6月地方政府债务的公开市场债券规模与城投类债券规模存在较大差异；预计2015年度城投类债券还款规模达6500亿，还款压力较高。
“城投企业自身还款压力偏弱，流动性压力较高；城投类债券违约风险仍不高，但近期城投企业融资政策收紧，市场解读偏负面，需关注其流动性风险。”中信证券指出。
虽然截至记者发稿时，地方政府性债务甄别结果还未公布。但债市投资者对不属于政府性债务的城投债并不乐观。42%额受访者认为会大幅上行，26%的受访者认为暂难判断。
中信建投债券研究团队指出，未来有五类债券将代替城投债的债权融资职能，包括地方政府债、收益项目债、一般企业债、永续债(可续期公司债券)、资产证券化产品，建议投资者重点关注相关品种的投资机会。
对于高等级信用债在2015年的表现，84%的受访者继续看好。交行金融市场部指出，在中证登回购新规、股市大涨、年末资金紧张等因素影响下，信用利差年末向均值回归。低通胀、宽货币的宏观环境有利于债券市场，高等级债券信用利差回归至历史均值，投资及交易价值有所体现。
尽管如此，一些高等级的城投债仍被机构视为具有投资价值。中信固收部认为，城投债虽然估值承压，但公开市场违约风险仍偏低，仍可适当配置。
对于2015年第一季度信用利差的变化，58%的受访机构认为窄幅波动，26%的受访机构认为会扩大，16%的受访机构认为会缩小。而对于信用违约的担忧、政策冲击或其他黑天鹅事件的发生，则是影响信用利差扩大的主要因素。
分行业来看，一季度信用风险的担忧主要集中在钢铁和有色金属矿业，占比分别为26%和19%。一家受访机构认为，一些周期性行业如化工、煤炭、航运业绩仍偏弱，需关注中小企业信用风险发生的可能性。
在此次受访的机构中，对于信用债二级市场最大的担忧是再现违约事件(占比30%)、类似中证登回购入库新规等“黑天鹅”事件(占比30%)、政策风险(占比27%)。相对而言，资金面、基本面和供给各占5%和3%，显示新常态下经济增速的下滑并未构成债市信用利差扩大的担忧。
其中，2014年12月中证登回购新规对债市冲击较大，至今余波未完全消除。47%的受访者表示，其负面冲击对债市影响较大，26%的受访者认为有一定冲击。一受访机构表示，中证登质押新规将冲击交易所对企业债的配置需求。37%的受访者认为，被中证登压缩出库的企业债收益率2015年将大幅上行，32%的受访者认为将先上行后回落。
受访金融机构名单:
农业银行、兴业银行、招商银行、民生银行、中信银行、青岛农商行、杭州银行、上海银行、中国人保资产管理股份有限公司、国泰君安、广发证券、申万证券研究所、上海耀之资产管理中心、北京鹏扬、上海银叶及多家基金等近20家机构。(排名不分先后)(记者王媛)
