一季度债市策略
1、58%的受访者认为:2015年债市为“震荡市”
2014年利率债市场整体走出“牛市”行情。在资金面宽松影响下，债券收益率一路下行。其中，3月底受月末因素和海外套利资金外逃影响，7月中旬受利率债供给高峰影响，12月份受股市资金分流影响，收益率有一定幅度回调。但资金面宽松的局面，使得利率债收益率整体处于下行通道中。
在此次受访的机构中，无论是对2015年全年还是对一季度债市，虽无一机构看淡市场，但整体来看，却对于未来市场走势有一定分化。
调查显示，42%的受访者认为，2015年全年和第一季度都会维持2014年以来呈现出来的债券牛市格局，这一比例较去年四季度减少一成。另有58%的机构认为，再难出现单边行情，保持震荡市。
在影响2015年债市走势最大的因素中，资金面、经济基本面和股市好转，是三个最为核心的变量，分别占受访者的21%、20%和20%；信用违约影响发酵、利率市场化进程、以及类似于中证登回购新规等的“黑天鹅”事件，在被调查机构中是影响2015年债市的次要变量，占比分别为12%、11%和8%。此外，在机构眼中，通胀、供给因素、海外市场等则是影响债券市场最为“微不足道”的变量，占比分别为4%、3%和1%。
反观2014年推动债券市场走牛最为核心的因素，资金面宽松曾当仁不让地占据头把“交椅”。从央行各类定向工具、公开市场加大净投放资金力度，到二季度的定向降准、127号文引导资金利率下行，再到三季度接连下调14天正回购利率，以及四季度的不对称降息，都在一定程度上使得债券市场保持着较为宽松的资金面。
而2015年，机构仍然将资金面视为债券投资的“头等大事”，寄望于央行货币政策的进一步宽松，或“宽信贷”局面的出现。
此外，去年12月以来股指的大幅上涨，无疑成为影响2015年债券投资者决策的另一个关键变量。尽管2014年整体上出现了股债双牛的格局，但是机构对于这种局面的持续性显然抱有较高的怀疑。
调查显示，20%的投资者认为股市走牛会是影响债券的核心变量，特别是在第一季度，更有63%的机构认为“股债跷跷板”效应，会对债券市场带来较大的负面影响。
对于2015年一季度，79%的受访债市投资者认为市场的风险偏好将上升，而认为风险偏好下降或不确定的投资者各占11%。也从一个侧面印证，股票市场的走势对于债券市场的“映射”，债券投资者担心股票市场“走牛”对于债市的冲击。
在这种背景下，具体的一季度的操作策略，也体现了机构的分歧。调查显示，37%的机构认为“适合主动投资，提高仓位”；32%的机构认为“应该控制久风险，适当降低久期”；21%的机构认为应该“以交易为主，追求资本利得”，体现了在难现单边上涨的格局下，机构的相机抉择行为。
仅5%的机构认为适合被动配置，保持原有的投资节奏和仓位；另有5%的机构认为以买入持有为主，追求持有期收益。
这一结果与去年四季度大相径庭。在去年四季度的调查中，排名首位的是“买入并持有为主，追求持有期收益”，占比达到29%。其次，则为“保持原有仓位”和“将主动投资，四季度提高一定的仓位”，占比同为24%。
2、47%的受访者认为:国债收益率将陡峭化
从具体操作策略来看，一季度债市合适的组合期限结构特点是“分化”，“子弹、哑铃、梯形”三足鼎立。数据线显示，选项子弹型组合的受访者占比为37%，哑铃型37%，梯形26%。
在去年四季度，48%的受访者认为四季度最适合的期限结构是哑铃型；29%的受访者选择子弹型，另有24%的受访者在第四季度选择梯形。
整体而言，与去年四季度相比，选择“哑铃型”的投资者占比下降，选择“子弹型”的投资者占比提升，显示出机构在期限结构的某一段集中配置的比例有所提升。
在久期控制上，多数受访者基本坚持了较短久期的原则。1-3为42%，3-5为37%。5-7为11%，7以上和1以下各位5%。
对于未来一个季度，对于10年国债的收益率，认为将达到3.6%的机构占47%，认为达到3.5%以下的占比为21%，达到3.7%的机构占比为16%，达到3.8%的机构占比11%。尽管机构普遍寄望资金面的宽松，但在通胀低位运行的背景下，长期债券品种收益率大幅下行的条件并不满足，2015年一季度无风险利率下行显然也并不被机构所看好。
一季度收益率曲线的形态，47%的受访机构认为将陡峭化。不过，考虑到被调查的机构无一认为是熊市，这种陡峭化是牛陡行情的出现，即短期资金面的宽松主导市场，中长期无风险利率的下行受阻，而中长期债券难以出现大幅度的收益率下行。
32%的受访机构认为保持目前状态，各年段窄幅波动，认为债券市场处于一种相对胶着的格局，波段机会为上；另有21%的机构认为会平坦化，认为中长期债券存在继续下行的动力。
