信用风险事件下债券收益率走势规律研究（3）

基于一般规律下的债券持有、交易策略

制定债券持有、交易策略的前提是明确投资目的。对于持有至到期类投资者，由于其投资目的是获取债券利息，对资金的流动性没有较高的要求，因此在债券交易上不需频繁操作，唯一需要关注的是所持债券的违约风险。对于该类投资者，本文不做过多阐述。

对于投资目的以交易为主的投资者，可以按照本文建立的信用风险事件下债券收益率一般模型和总结的一般规律，对债券进行交易。

1.卖点

从信用风险事件下债券收益率走势的一般模型可以看出，拐点1是最好的卖点。但通常情况下，一旦评级下调或展望负面公告，相关债券将遭受恐慌性抛售，此时市场上接盘资金意愿不强，如果在公告时点处卖出，可能出现无法成交的情况。因此，若企业公告年度亏损，而行业并没有明显好转的迹象时，较好的卖点是一季报公告前至跟踪评级公告日之间。

2.买点

在出现Ⅰ、Ⅱ类信用风险事件，债券收益率经过大幅上升后，是较为合适的买点。如前文所述，Ⅰ类信用风险事件下债券收益率上升幅度在20%左右，Ⅱ类信用风险事件下债券收益率上升幅度在10%左右。在此买点处买入，能够获得较为丰厚的投资回报率。

3.拐点3处

一般模型拐点3处即三季报公告时点，是债券收益率未来走势的关键时点。如前文所述，出现Ⅰ、Ⅱ类信用风险事件后，债券收益率大幅上升至高点后，通常会小幅回落，随后保持稳定或小幅收敛波动，因此在债券收益率回落后至三季报公告前是重要的分析判断阶段。投资者需要对行业、企业进行深入研究，判断行业、企业未来是否会扭亏为盈或出现其他利好，以决定继续持有还是卖出。

结语

随着中国经济由原来的高速增长模式逐步向中速、调结构、转型式增长转变，众多行业、企业都将面临考验。在宏观经济形势不景气的背景下，出现连续展望负面或者评级遭下调的债券数量将逐渐上升。同时，一旦债券市场出现违约事件，那么投资者的投资偏好、交易策略都会发生较大调整。因此，未来信用风险事件下债券收益率将呈现更多样化的走势，这给预测买入区间、持有区间的精准性带来难度，一般模型和一般规律应随着债券市场的变化而不断调整、改造。

对于交易所债券市场参与者来说，无论投资目的是什么，都需提高对信用风险事件的敏感性，提高对债券收益率走势、违约风险的判断能力，以保证资金的安全性、盈利性和稳定性。

注：

1.鉴于AAA级债券数据样本整体波动较小，缺乏具有代表性个券，因此所选取的重点研究对象不包括AAA级。选取的6只债券为“12中富01”（AA-，3年）、“11新筑债”（AA-，5年）、“12湘鄂债”（AA-，5年）、“11安钢02”（AA-，7年）、“11华锐02”（AA，5年）和“11新钢债”（AA+，5年）。

2.这种恐慌性抛售实际上也部分来自于做债券质押式回购交易的自营机构。根据证券交易所债券质押式回购交易规则，当债券主体或债项评级低于AA级时，该债券则不满足债券质押式回购的条件，不能再作为质押式债券，因此会对部分自营机构盈利产生影响，导致该债券被抛售。

3.《深圳证券交易所公司债券上市规则》、《上海证券交易所公司债券上市规则》等规定，发行人最近两年连续亏损，债券将被暂停上市；在被暂停上市后的首个会计年度审计结果显示发行人继续亏损的，其债券可能将被终止上市。

作者单位：中债信用增进投资股份有限公司风险管理部