非标资产信用风险状况分析与预测（3）

(三)从金融风险角度考虑非标的信用风险

1.体制内贷款利率与非标资产利率之间套利产生的信用风险

非标资产规模收益率水平一再走高，但银行贷款利率却长年保持不变(见图8)，导致部分机构从银行获得利率相对较低的贷款，再投向非标资产。这部分交易已经完全超出原有的非标项目融资概念，而变成完全的投机。其一方面挤占了国家政策允许发展的经济项目、行业或产业的资金，造成这些行业经济发展后劲不足，另一方面这些资金进入了高风险、国家禁止或者抑制发展的经济项目、行业或产业。综合下来，使得国民经济内部结构存在失衡的趋势，并使潜在宏观风险积累并被放大。

作为完全投机性的交易行为，这部分资金并不关心项目背后隐藏的风险，它们只需要在特定时间内把资金轮作(roll)回来就可以。在不断地轮作过程中，财务杠杆可能在无意中被放大，如果一旦其中的一笔或者一个交易项目无法正常回款，则整个资金链条就会轰然倒塌，并迅速传导到银行系统。

图8  1年期及以下非标资产收益率与贷款利率比较(单位:%)

资料来源:Wind资讯

另外，据相关消息，目前除了部分信贷流向非标进行套利外，部分机构还通过货币市场拆借，把资金转移到非标资产市场。鉴于货币市场资金价格波动较为剧烈，这也在无形中增加了非标资产项目融资链的风险。

2.非标资产代持产生的信用风险

2013年3月份银监会出台《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(8号文)，对银行理财持有的非标债权类资产规模进行余额规模比例管理，即到某一考核时点，商业银行理财资金投资非标资产余额均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。在此规定下，为考核达标，部分银行与其他金融机构开始发展合作代持非标交易，代持利率由双方协商确定。经过代持转让，非标资产在各个金融机构之间进行分配，表面上看每个金融机构持有的非标资产规模都不大，均符合监管要求，但实质上其归属于某一家或某几家金融机构，风险隐蔽化。如果一旦某个项目发生风险，风险会迅速转移到它应该在的地方。所以无论从监管层还是第三方统计机构所提供的数据进行分析，所得到的非标资产信用风险判断实质上是被人为缩小了的。