非标资产信用风险状况分析与预测（2）

主要非标资产风险点分析

(一)从社会融资角度分析非标资产风险

在社会融资总量统计数据中，信托贷款、委托贷款和未承兑汇票是主要的非标资产。这三项非标资产继续保持增长态势。但从资金来源看，本文认为后期资金来源的续作方面，存在较大的风险。

统计对比包括“企业活/定期存款+个人储蓄存款”的新增存款与新增社融类非标(信托贷款、委托贷款和未承兑汇票)之间的关系(见图2)，可以发现:从存款来源角度看，虽然非标资产继续呈现原有的季节性波动特征，但其波幅却倾向于减小，特别是自2013年6月以来，新增存款高点小幅下降，说明存款增加愈发困难；存款流出规模同样也在减小，存款市场越来越趋于刚性。尤其在2013年11月份，新增存款规模已经不能覆盖新增社融类非标资产的规模，这在近三年来是没有发生过的。可以设想，如果后期新增存款继续减少，原有的新增社融贷款面临较大的资金来源压力，可能会出现到期资金不足，导致资金链断裂的风险。

图2  新增社融类非标资产规模与新增存款规模比较(单元:亿元)

资料来源:Wind资讯，由中信银行金融市场部整理

(二)信托业非标资产风险分析

1.信托业非标资产发展概况

近几年来，非标资产的发展是以信托业的快速发展为基础的，期间虽然有券商和保险公司的资产管理计划等，但由于它们具有起步晚(2013年才开始)、规模小等特点，基本对市场影响较小。所以在分析非标资产的信用风险时，主要以信托资产为主。

根据Wind资讯的统计数据，按照资金运用方式分类，截至2013年12月13日，未到期的信托资产共计1.30万亿元；如果按照投资领域分类，未到期的信托资产规模为0.51万亿元。之所以出现如此大的差别，主要是与我国国内信托资产分类标准不统一及数据可获得性差有关系。鉴于目前非标资产主要和基础设施及房地产信托有关(见表1)，而目前市场最为关心的就是地方融资平台项目中的非标资产导致的信用风险，所以笔者重点分析基础设施信托资产状况。

表1  信托资产投资领域分布(截至2013年12月13日)

资料来源:Wind资讯

2.基础设施信托资产风险点分析

根据Wind资讯的统计，截至2013年12月13日，投资基础设施的信托产品有1700多亿元。其中，2013年年内到期的有30.9亿元，占比2%左右，没有到期日期(缺乏数据)的有152.48亿元，占比9%左右。其他信托产品期限分布如图3所示。

图3  信托资产期限分布(截至2013年12月13日，单位:亿元)

资料来源:Wind资讯，由中信银行金融市场部整理

从图3中可以看出，目前现存的基础设施类信托产品基本在2014年下半年到期，规模大概在482.97亿元，占比28.4%左右。按照规模加权，这部分资产的加权收益率在9.20%左右，届时需要归还的利息最多在44亿元左右。

但以上数据存在绝对的低估。根据系统内10万亿元非标资产规模的预估数据，把其中的4万亿元社融类非标资产排除掉，大概还有6万亿元左右的其他类非标资产。业内估计信托类非标资产一般在4万亿元左右。以基础设施类信托资产占比35%左右进行估算，笔者认为基础设施类的非标资产合理规模在1.4万亿元左右。这个数字是目前Wind资讯统计数据的8倍以上。如果以上逻辑成立，根据这个数据对2014年到期还本的基础设施类非标资产规模放大8倍，则2014年下半年到期的基础设施类信托产品规模为4000亿元左右，利息规模为400亿元左右。

3.房地产信托资产风险点分析

根据Wind资讯的统计，截至2013年12月13日，投资房地产的信托产品有2200多亿元。其中，2013年年内到期的有40.33亿元，占比2%左右，没有到期日期(缺乏数据)的有206.75亿元，占比9.4%左右。其他的信托产品期限分布如图4所示。

图4  房地产信托到期期限分布(截至2013年12月13日，单位:亿元)

资料来源:Wind资讯，由中信银行金融市场部整理

从图4可以看出，目前现存的房地产类信托产品到期限分布相对比较均匀，并没有集中到付压力。按照目前的可获得数据，房地产信托产品2014年全年到期816亿元，单日到期规模在10亿元左右，最大规模不超过40亿元。对市场流动性冲击相对较弱。从融资成本来看，房地产信托产品加权融资成本在9%左右，最高为18%(见图5)。按照目前的房地产的盈利能力和对利息的偿付能力，房地产业整体对现金流的保障能力相对较强(见图6)。当然在行业内部不排除部分实力较弱的房地产企业出现偿债风险(如三四线城市的民营房地产业)。

图5  现有信托产品发行利率(单位:%)

资料来源:Wind资讯，由中信银行金融市场部整理

图6  房地产业盈利能力和偿债能力指标变动

资料来源:Wind资讯，由中信银行金融市场部整理

按照前文对基础设施类信托资产规模估算的思路，笔者认为实际的房地产设施类非标资产合理规模在1.76万亿元左右。这个数字是目前Wind资讯统计数据的8倍左右。根据这个数据对2014年到期还本的房地产非标资产规模放大8倍，则2014年全年到期的房地产类信托产品应该在6600亿元左右，利息规模大概在600亿元左右。

4.小结

据以上分析，笔者认为在信托类非标资产中，最大的信用风险来自基础设施类信托资产。其中，主要的偿付风险将出现在2014年下半年:预计2014年需要偿付基础设施类信托产品本息规模大概在5000亿元左右(有的机构估计规模接近7000亿元)，相当于提高法定准备金率一次，届时将对市场资金面形成较大的压力。另外，根据上市银行公布的数据，截至2013年第三季度，银行通过同业科目和投资科目持有的信托受益权非标资产规模至少在1.8万亿元左右(见图7)。其中还未统计理财产品和其他投资账户持有的非标资产；如果发生偿付困难，由此产生的相关负面压力将很快传导到银行类金融机构。

图7  上市银行持有的信托受益权非标资产规模(单位:亿元)

资料来源:Wind资讯，中信建投研发部