分级型债券基金的设计原理与投资策略（4）

分级债基的投资特点及策略

(一)投资特点

1.更好地满足了投资者的多样化需求

稳健类的A份额可以按预约收益优先分配，风险低，不过难以获得高回报。进取类的B份额承担基金运营的主要风险，享有扣除稳健份额收益之后的基金收益，存在获得高回报的可能，但也要承担无收益甚至亏损的风险。

2.降低了份额变动的冲击

封闭式分级债基在封闭期内不接受申购、赎回，基金规模不变，减少了份额变化冲击，有利于基金管理公司构造更为合理、稳定的投资组合来提升收益水平。

3.可上市交易，流动性更好

一些分级债基在基金合同生效3个月后，将A份额和B份额分拆后同时在交易所上市；另一些分级债基B份额在基金合同生效3个月后可在交易所上市，A份额在基金合同生效3-4年后可上市。这样的设计使得投资者既可选择中长期持有，也可以波段操作，流动性更好。

4.可轻松转为普通债券基金

分级债基只改变交易和收益分配模式，不改变基金投资策略。按原定比例持有稳健和进取两类份额，就相当于持有一只债券基金。

(二) 适合的投资者群体

分级债基的A份额适合追求保本增值的投资者，主要包括：不能承受本金损失的投资者，希望收益高于半年、一年及多年定期存款的投资者，以及在熊市和震荡市中不知道如何操作的投资者等。

分级债基的B份额适合希望获得杠杆收益的投资者，主要包括：风险承受能力较高的投资者，希望获得较高杠杆收益的投资者，希望在二级市场获取交易差价的投资者，以及希望通过一二级市场间套利的投资者等。

(三)B份额的投资要点及策略

在其他条件相同的情况下，如果杠杆率越高，则分级债基B份额的进取性就越强。

当一年期银行存款利率处于高位且未来有降息预期或货币政策有宽松预期时，如果此时二级市场溢价率较低(或者折价率较高)，可阶段性地持有或者参与分级债基B份额。反之，当一年期银行存款利率处于低位且未来有加息预期或者货币政策有紧缩预期时，如果此时二级市场溢价率较高(或者折价率较低)，可阶段性地减持或者不参与分级债基B份额投资。

当债券市场预期不差且对股票市场相对看好时，如果此时二级市场溢价率较低(或者折价率较高)，风险承受能力较高的投资者可阶段性地持有或者参与增强型分级债基B份额的投资。

(四)跨市场套利操作

对于一个既可以在场外申购、赎回，又可以在场内进行交易的分级债基来说，如果(A+B)整体母基金净值与A、B款的二级市场价格之和存在一定价差，且这个价差大于交易成本，则潜在套利机会出现。

如果(A+B)整体母基金净值小于A、B份额二级市场价格之和，且价差大于交易成本，则可以在场外申购(A+B)整体母基金，转到场内，分拆成A份额和B份额，分别在二级市场场内同时卖出，锁定利润；反之，则可以按照份额配比在二级市场场内同时买进A份额和B份额，转到场外，合并成(A+B)整体母基金再赎回，锁定利润。

需要说明的是，鉴于债券基金场内和场外的转换需要几个交易日的时间，所以这种套利不是完全意义上的无风险套利，需要套利者承担一定的市场风险。

本文作者系注册国际投资分析师