分级型债券基金的设计原理与投资策略（3）

国内分级型债券基金的主要特点

以上为分级债基的理论假设。在现实中，通常把A投资者叫做分级债基的A份额投资者(或者叫稳健类投资者)，把B投资者叫做分级债基的B份额投资者(或者叫进取型投资者)。

(一)发行募集情况

从发行模式上来看，国内分级债基主要可分为两种，一种是A+B捆绑发行，另一种是A、B单独发行。A+B捆绑发行是指投资者必须按照固定比例同时认购A份额和B份额，一般在基金合同生效3个月后A、B份额单独上市交易。而单独发行通常是指基金公司先募集B份额，然后再配比募集一定比例的A份额。

从发行渠道上来看，国内分级债基也可分为两种，一种是场内发行，另一种是场外发行。场内发行指的是投资者通过股票账户来认购；场外发行指的是投资者通过在券商开立的开放式基金账户或者在银行开立的基金账户来认购。

(二)杠杆比例和收益分配设计

目前国内分级债基的A、B份额比例最高为4：1(博时裕祥)，A份额预约收益率多数与一年期定期存款利率挂钩，收益区间以介于4%-5%居多，B份额享有剩余收益。

值得注意的是，上述理论示例中约定当分级债券的整体收益(即A+B母基金的收益)小于A份额预约收益时，由A份额投资者承担收益不足的风险。但在现实情况中并不是总是如此。部分分级债基要求，当分级债基的整体收益小于A份额的预约收益时，由B份额投资者出资补充差额收益，以保证A份额持有者的收益率达到预约收益。对于这样的约定，B份额持有者就会有本金风险。

表1 国内部分债基的杠杆比例和A份额预约收益情况

表1 国内部分债基的杠杆比例和A份额预约收益情况

(三)投资标的

从基金管理公司的角度来看，分级债基是债券型基金的一种。当前，国内债券型基金主要分为纯债型债券基金(不投资于股票或基金等权益类资产)和增强型债券基金(可以投资于不超过20%比例的股票或基金等权益类资产)两类。很明显，如果一只分级债基是增强型债券基金，那么其B份额的收益波动范围将会比纯债型分级债基B份额收益波动范围大得多。

(四)上市交易

实践中，在基金合同成立3个月后，分级债基A份额和B份额通常分拆开单独上市交易。上市交易后，无论是A份额还是B份额，都会产生二级市场上的交易价格。场内买卖的二级市场价格常常不等于场外认购、申购或者赎回的净值。当价格大于净值时称为溢价，当价格小于净值时称为折价。一般情况下，由于存在杠杆效应，分级债基B份额通常在交易所溢价交易。

(五)申购赎回设计

分级债基如果采取开放方式运行，可以在场外进行申购或赎回。如果采取封闭方式运行，则上市后只能在交易所二级市场进行买卖。一般情况下，封闭式分级债基会有一个固定的封闭期，通常是3-4年，在封闭期结束后常常转为上市型开放式债券基金。