分级型债券基金的设计原理与投资策略（2）

分级型债券基金的分配机制及示例说明

(一)基金成立过程假设

为深入理解分级债券的产品特点，本文先用一个典型案例来进行分析说明。

假设某基金管理公司发行了一只分级债基，成为YY分级债基。该基金的认购者有两个人：A和B。A投资者认购7000元，B投资者认购3000元，每1元对应1份基金份额，这样YY分级基金就募集到10000元资金。在理想状态下，不考虑任何费用，即认购费、申购费、管理费、托管费、赎回费及证券交易费用等。在基金成立后，基金经理按照基金合同将基金资产10000元主要投资于固定收益类的债券资产，并承诺采取如下收益分配方案：

1.如果基金资产的总收益够分，给A投资者的预约回报为“一年期定期存款利率+1.10%”，剩余收益全部归B投资者所有；

2.如果基金资产的总收益不够分，所有收益归A投资者，B投资者收益为零。

图1 YY分级债基成立示意图

图1 YY分级债基成立示意图

(二)基金分配收益情况分析

以下假设四种情形，来考察在上述分配机制下不同投资者所获得的收益及风险。

1.收益分配情景一

假设一年后，YY分级债券的投资组合产生了收益670元，即收益率为6.7%。假设一年期存款利率为3.50%，则根据基金合同：

A投资者收益率=一年期定期存款利率+1.10%=4.6%，金额为322元。

对于B投资者来说，不仅自身所投的3000元本金获得了6.7%的收益率(金额为201元)，A类投资者的7000元还带来剩余收益7000×(6.7%-4.6%)=147元，这147元对应3000元本金的收益率为4.9%。所以：

B投资者总收益率=6.7%+4.9%=11.6%。

图2 理论情景一的收益分配示意

图2 理论情景一的收益分配示意

2.收益分配情景二

假设一年后，YY分级债券的投资组合产生了收益460元，即收益率为4.60%。设一年期存款利率为3.50%，则

A投资者收益率=一年期定期存款利率+1.10%=4.6%

B投资者总收益率=4.60%

3.收益分配情景三

假设一年后，YY分级债券的投资组合产生了收益322元，即收益率为3.22%。设一年期存款利率为3.50%，则

A投资者的收益率=一年期定期存款利率+1.10%=4.6%

此时已经没有剩余收益分配给B投资者，所以B投资者总收益率为0。

图3 理论情景三的收益分配示意

图3 理论情景三的收益分配示意

4.收益分配情景四

假设一年后，YY分级债券的投资组合产生了收益280元，即收益率为2.8%。则根据基金合同约定：

A投资者收益率=280÷7000=4%

B投资者的收益依然为0。所以当YY分级债券的收益率低于3.22%时，A投资者的收益率就会低于4.60%，此时B类投资者没有收益。

(三)由理论示例得到的启示

1.在上述案例中，当YY分级债券收益率大于3.22%(假设一年期存款利率不变)时，则A类投资者的收益率为4.6%，相当于持有了一个收益率为4.6%的债券。当YY分级债券收益率小于3.22%时，A投资者的收益率会低于4.6%。鉴于通常情况下，普通债券型基金收益率为正，所以A投资者的收益也预期为正。

2.在上述案例中，当YY分级债券收益率大于4.60%(假设一年期存款利率不变)时， B投资者的收益率也会在4.6%以上。

3.在上述案例中，当YY分级债基收益率大于3.22%(假设一年期存款利率不变)时，B投资者享有的收益是全部10000元收益中超过3.22%的部分，相对于B投资者3000元的本金而言，投资收益具有杠杆放大效应，杠杆率=10000÷3000=3.33倍。

4.根据笔者对纯债券型基金(不投资于股票、基金等权益类资产的基金)的统计数据，纯债券型基金在绝大多数时间的年收益率为3.0%-8.0%。据此推算，多数情况下，A投资者收益率为“一年期定期存款利率+1.10%”基本可实现；在7:3份额配比时，相应B投资者收益率约在0.00%-15.93%。假设YY分级债券收益率多年的年均收益率为5.50%-6.7%，则根据上面情景推算，B投资者多年的年均收益率为7.6%-11.6%。根据历史数据，可知B投资者获得7.6%-11.6%的收益率是有较大可能的。