2012年国开行超长次级债投资价值分析

2012年国家开发银行股份有限公司

次级债券投资价值分析

一、             宏观经济形势简析

11月末，广义货币(M2)余额94.48万亿元，同比增长13.9%，比上月末低0.2个百分点，比上年同期高1.2个百分点；狭义货币(M1)余额29.69万亿元，同比增长5.5%，分别比上月末和上年同期低0.6个和2.3个百分点；流通中货币(M0)余额5.24万亿元，同比增长10.7%。11月份新增人民币贷款5229亿元，同比减393亿元，环比增177亿元，略超市场预期。今年1-11月份新增人民币信贷约为7.75万亿元，已高于去年全年规模7.47亿元。

11月CPI同比涨2.0%，下半年以来继续维持在2.0附近徘徊，基本符合市场预期。食品价格当月同比上涨3.0%，其中蔬菜价格同比上涨11.3%，食品价格仍然是影响CPI价格的主要因素。而未来随着气温下降及节日因素等综合影响，未来蔬菜的价格会继续走高，从而继续推高短期CPI价格， 但从中期看，通胀的压力不大。

近期发布的12月汇丰PMI预览值上升0.4个百分点至50.9，比上月终值回升0.5个百分点，创14个月新高。新订单和出厂价格回升是推高PMI预览值上升的主要因素。分项来看，出口订单环比下降2.8个百分点至49.3，显示外需继续疲软；但12月新订单预览值回升至52.7， 由此可见内需的订单增长推动了新订单的增长。另一方面，出厂价格上升1.4个百分点，也是推高12月PMI预览值的一个主因。

从近期的宏观经济数据表现来看，中国经济“L”型筑底回升的趋势得到进一步的验证，预计未来随着新领导集体的上任和相关政策的推出，中国经济将进一步企稳回升。尽管外需对于中国经济的拉动作用还需进一步商榷，但投资和内需将在经济企稳回升中发挥重要作用。

对于债券市场，从资金层面看，至少明年上半年将会维持相对宽松。7天质押式回购平均利率预计维持在3.0%附近。而从基本面和宏观层面看，其对于债券市场的影响属中性。短期内，年末因素将推动债券收益率小幅上扬；中期内，将会是投资型机构配置长期限利率及信用产品的较好的时机。