主动投资型占主导 被动投资型增长迅速
根据投资理念的不同，债券基金首先可以划分为主动投资型和被动投资型两大类。而根据投资方向的不同，主动投资型又可细分为投资级债券基金、高收益债券基金等七大类；被动投资型则主要包括债券指数基金和债券ETF。本节将按该分类方式对美国债券基金内部资产配置结构作简要分析。
首先，二者的投资理念有明显区别。主动投资型债券基金的理念为，投资者可以通过对信息的把握和研究分析能力去挑选未来预期表现最好、最符合自己投资目标的投资对象；被动投资型债券基金理念则是建立在市场有效的理论基础上，获取被跟踪指数的回报，能为投资者节省客观的管理费和交易成本。
其次，关于各类主动投资型债券基金的具体含义，前文在分析全球传统债券基金时已做说明，这里不再重复。下面简要介绍两大被动投资型债券基金的含义:
(1)债券指数基金，主要采用被动式指数化投资方式，通过严格的投资纪律约束和数量化的风险管理手段，以实现对特定债券指数的有效跟踪；其投资原则就是匹配基准指数投资的相关特性，以取得与债券指数大致相同的收益率。简单而言，与普通债券基金相比，债券指数基金具有三大特点:第一，风险更低。由于采取的是盯住目标债券指数分散投资的方法，在个券变动上比较灵活，可有效降低个券下跌对整个投资组合的影响，将风险减到最低。债券指数基金的风险通常低于传统债券基金，仅比货币市场基金要高一些。第二，管理成本和交易风险更低。由于债券指数基金往往采取的是自上而下的选券路径，按指数的构成买入债券并持有，在必要的时候对投资组合进行微调，管理成本较低，从而降低了基金费用。第三，可提供稳定且长期的收益。债券指数基金的稳定收益符合那些长期追求与市场相似收益率的投资者的偏好。
(2)债券ETF，它是以债券指数为跟踪标的的ETF，主要特点包括:第一，管理费率低。由于主要采用指数化的被动投资方式，故管理费率相对较低。从全球范围看，主动投资型债券基金的管理费率一般介于0.5%-0.9%之间，而债券ETF的管理费率通常为0.15%。第二，收益确定性高。主动投资型债券基金可以通过积极主动的券种配置和个券选择，获得超越债券指数的回报，但投资者同时也需承担基金业绩低于指数回报的风险。比较而言，债券ETF的收益更加确定且便于预测。第三，交易便捷。开放式债券基金主要采用场外申购赎回的方式进行交易，这一过程通常耗时较多，易增加投资者的时间成本和机会成本；与之相比，债券ETF可以像股票一样在交易所买卖，交易效率明显更高。第四，交易成本低廉，主要是因为交易所买卖债券ETF可免收印花税。
概括而言，与主动投资型债券基金相比，被动投资型债券基金具有风险更分散、透明度更高、工具属性更强、费率更便宜等优势。
主动投资型债券基金净资产规模和产品数量占绝对优势，被动投资型市场规模与其差距还很大。但不可否认，2002年以来，被动投资型债券基金规模持续上涨，净资产年复合增长率为24.16%，高于主动投资型债券基金的9.69%；产品数量复合增长率为20.03%，主动投资型债券基金则只有0.09%，几无变化。
1、美国主动投资型债券基金的三大特点。
由于可获得的数据时间长度有限，我们主要对2007年10月以来美国主动投资型债券基金的资产配置情况进行梳理。
从净资产规模看，(1)信用级别高、违约风险较小的投资级债券基金始终处于绝对领先地位。当前净资产规模为1.53万亿元，较八年前的0.74万亿美元增加两倍多；相反，州立市政债券基金净资产规模远远落后于其他基金，且2000年来几乎没有明显增长，2000年底为0.13万亿美元，当前也仅有0.16万亿美元。这与前文所述的全球范围内债券基金配置特征较为一致，事实上，这也意味着美国不仅是全球资产管理规模最大的市场，也很可能决定着全球债券基金乃至整个基金行业的总体净资产配置特征。
(2)全球债券基金净资产规模增长迅速。全球债券基金的净资产规模在2010年前仅略高于多部门债券基金，但2013年底却已正式超过高收益债券基金和国家市政债券基金，净资产规模排名第二。
从产品数量看，投资级债券基金也是绝对领先；净资产规模最小的州立市政债券基金产品数量虽呈下降趋势，但长期位列第二，可见其单只产品净资产规模应该较小；相反，全球债券基金产品数量不断增加，2014年第三季度已超越州立市政债券基金；其他四类债券基金产品数量变化趋势相对平稳，并未出现较大变化。
结合美国各类主动投资型债券基金的走势，可以得出如下结论:
一是2000年以来，风险较低的投资级债券基金显然最符合投资者需求，而这也进一步佐证前文分析结论，即美国居民的投资风险偏好在近十五年出现了明显下降。
二是州立市政债券基金(类似于中国的城投债)不仅总体净资产规模最小，单个产品规模也很小，同时发展明显停滞。可见在美国，风险相对更高的“城投债”市场吸引力明显不够。但若将多个“城投债”进行组合，即通过国家市政债券基金的方式进行投资，市场吸引力会有明显提高，两种债券基金的净资产规模差异可支持反映该判断。
三是全球债券基金无论从净资产规模还是从产品数量上看，都是近些年成长速度最快的债券基金类型之一。其中原因，我们认为主要包括:近些年欧美和主要新兴市场普遍实施量化宽松政策，推动全球债券表现上扬，从而提高了全球债券基金的投资回报；投资者进入门槛较低，能够顺应居民通过中介机构进行财富管理的趋势；主要采用国际流行的FOF投资模式，通过专业、严谨、客观的分析判断，往往会挑选出全球优秀的基金管理人所管理的优秀基金产品进行投资；分散投资于多国(区域)、多品种的基金产品，能够保证风险相对可控，而收益也较佳。
2、美国被动投资型债券基金增长迅速。
这里，我们主要考察美国的债券指数基金和债券ETF，从净资产的结构看，债券指数基金占大头，但近几年债券ETF增长迅速。
(1)美国债券指数基金净资产规模低于股票指数基金。
截至2014年末，美国债券指数基金共58只，净资产规模约3729.6亿美元，在全部共同基金中占比约2.35%；在全部指数基金(一般分为股票指数基金和债券指数基金)中占比仅有约18.17%，相较而言，股票指数基金应为目前市场主流。2000年以来，债券指数基金净资产规模的年复合增长率20.65%，高于美国共同基金和债券基金的增速。
另外，从资金净流入和产品数量情况来看，2000年以来美国指数基金资金净流量呈现出了较为平稳的增长趋势，产品数量增长幅度更大；同时，流入股票指数基金的资金明显高于债券指数基金，主要原因可能是在风险均较主动投资型基金更低的前提下，股票指数基金往往能提供更高收益，使其吸引力相对更高。
(2)美国债券ETF增长迅速。
根据ICI分类，ETF包括股票型、商品型、混合型和债券型四大类。截至2014年末，债券ETF共264只，净资产规模约2963.8亿美元，在全部共同基金中占比约1.87%；在全部ETF中占比约15.01%。
从变化趋势来看，2002年以来，债券ETF净资产规模的年复合增长率为43.41%，远远高于前面分析的共同基金、债券基金和债券指数基金的增速。另外，从图6看，债券ETF净资产规模在共同基金中的占比上升趋势明显，2002年仅为0.06%，至2014年增长了三千多倍；债券ETF净资产规模在全部ETF中的占比虽在近年来有所下滑，但总体也呈上升趋势，目前较2002年的3.83%增长了约4倍。另外，从产品数量来看，ETF的内部结构较为清晰，股票ETF占绝对主导地位，其次便是债券ETF，混合ETF出现时间最晚、产品数量也最少。
(执笔:孟祥娟)
