不仅地方政府债券从一般债券扩展至新发行的专项债券，今年起地方政府债券的期限品种也将更加丰富。一般债券将在原有5年、7年和10年期品种基础上，增加1年和3年期品种；专项债券则扩展至1年、2年、3年、5年、7年和10年6个期限品种。同时，不同期限品种债券的发行比例也较之前灵活，以更好地实现融资与项目周期的匹配。
（三）近期发达省份置换债券份额较高，未来置换重心或转至中西部
据审计，截至2013年6月底地方政府负有偿还责任债务中，2015年到期需偿还1.86万亿，1万亿置换债券约占其53.8%。财政部将根据2015年到期债务和53.8%的全国统一比例测算第1批分配至各地区的置换债券额度。从实际情况来看，地方政府债务余额与其经济总量往往存在高度的相关性（图2），GDP较高地区的到期债务规模一般也较高，理论上其分配到的置换债券额度也相应较高。例如，江苏省2013年GDP位居全国第二，测算其2015年置换债务规模为809亿元。因此，经济发达省份在首批债务置换中获得的额度普遍较高。
但从全国范围来看，中西部地区一般负债率较高，存在局部风险隐患。后续的存量债务置换中，应完善分配规则，考虑对负债率较高的中西部地区给予更高的置换债券额度，相应调减其新增债券额度。
（四）市场化定价空间待提升，各省债券评级或小幅分化
一般而言，中央政府信用高于地方政府，因此国债利率应低于相同待偿期地方政府债券。然而，2014年“自发自还”试点的地方政府债券发行利率与相同待偿期国债基本相当。其中，北京、上海、深圳等地区的发行利率略高于国债1-5个基点，山东等地区则出现发行利率低于国债的情况（附录2）。“新规”要求地方政府债券要按照市场化原则发行，利率需在前5日相同待偿期国债平均收益率基础之上确定。今年5月18日，江苏省率先完成2015年第一批一般债券的发行工作，其中，3年、5年、7年、10年期中标利率与前5日相同待偿期国债的利差均为约2个基点，低于市场预期。这一方面显示出市场对该省经济实力、财政状况的认可，另一方面也表明规范地方政府举债融资方式、缓解地方政府偿债压力是当前地方政府债券发行的第一要务。未来，随着地方政府债券市场的建立与完善，地方政府债券发行利率的市场化定价空间或将进一步提升。
此外，财库〔2015〕68号和财库〔2015〕85号文规定，对一般（专项）债券进行债项的信用评级，并且首次提出在信用评级符号体系中可对AAA级引入“-”进行微调。今年，地方政府债券发行主体扩展至所有省级政府，考虑到各省份经济实力、财政状况和债务管理等方面的差异，地方政府债券的信用评级或呈小幅分化态势，发行价格也将逐步呈现一定的差异化。
二、地方政府债券“新规”和“扩容”的主要影响
步入新阶段后，地方政府债券的发展将有助于化解地方政府债务的局部风险，规范和建立以政府债券为主体的地方政府举债融资机制；同时，也将有助于稳增长和实体经济发展，促进多层次资本市场建设。
（一）化解债务风险，构建地方政府可持续的举债融资机制
在过去数年来投资拉动型的经济发展模式及省以下各级政府分税制改革不尽完善等多重因素的作用下，我国地方政府性债务规模急剧膨胀，局部存在一定的风险隐患。在此背景下，地方政府债券的“扩容”和规范化发展意义重大。首先，有助于减轻债务负担，优化债务结构，缓解债务风险。一般而言，地方政府存量债务的融资成本平均在7-9%左右，而今年地方政府债券平均发行利率预计在3-4%左右，从而，1万亿债务置换将为地方政府每年节省400-500亿左右的利息支出。同时，债务置换还意味着债务期限的拉长，这将有助于缓解地方政府债务的期限错配风险和还本压力。其次，有利于构建以政府债券为主体的地方政府新型融资机制。国际经验表明，地方政府市场化的融资方式是大势所趋。发行地方政府债券置换存量债务以及地方政府债券的规范发展，是防范系统性和区域性金融风险的有效手段，将推进以政府债券为主体的地方政府可持续的举债融资机制的建立。
（二）产生增量融资，支持稳增长和实体经济发展
从全社会资金供给角度分析，一方面，今年6000亿元债券属于新增债务，可直接用于弥补地方政府赤字和公益性项目支出，助力地方基础设施建设；另一方面，1万亿元的置换债券不仅能为地方政府腾挪出部分资金，而且也能置换出部分信贷、信托、保险等资金，为实体经济提供部分增量融资。在当前经济下行压力较大的背景下，增量资金将对实体经济发展和稳增长发挥积极作用。需要注意的是，当前形势下，地方政府的债务重组在改善中短期融资条件的同时，一定程度上或影响房地产市场的进一步调整和出清，进而可能导致经济结构调整的延后。
（三）对债券市场冲击有限，促进多层次资本市场建设
首先，从供给端看，今年地方政府债券较去年增发约1.4万亿，其占债券市场发行量的比例将从不足5%升至近20%。地方政府债券供给的大幅增加，可能在一定程度上挤压国债、政策性金融债等利率债的需求，进而导致利率债产品收益率上行。同时，置换债券的发行或导致城投债等高收益信用债供给下降和收益率下行。其次，从需求端看，地方政府债券的发展将增加投资者的投资渠道。但相对于收益率较高的信用债和流动性较好的国债而言，地方政府债券的吸引力略显不足。为此，5月8日三部委联合发布《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》（以下简称102号文），明确2015年各省在置换债券额度内采用定向承销方式发行一定额度的地方政府债券，此举将有助于缓解地方政府债券集中发行对债券市场的冲击。此外，地方政府债券的“扩容”和相关制度的完善，将有助于扩展债券市场容量和丰富债券种类，提高直接融资比重，推动多层次资本市场的建设。
