新华社记者 杨溢仁
上海(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--步入7月，受PMI数据向好、存贷比调整、银行分红、缴准及国开行长债发行定位意外跳升等多重因素影响，当前现券市场收益率呈现出震荡向上的调整格局｡
就一级发行市场来看，7日上午招标的5、7年期进出口行固息金融债，中标利率落于4.8752%和5.0581%，大幅高于市场普遍预期，而两期金融债的全场认购倍数仅为1.38倍、1.43倍，也较前期大幅回落｡
“可以看到，由于目前现券市场整体处于弱势调整氛围，则机构投标积极性受挫，致使两期新债的边际中标收益率落于投标区间上限｡”一位商行交易员在接受记者采访时坦言，“相对低位的投标倍数，也显示一级市场兴趣缺缺｡交易户积极性不高，投资户也不给面子，投标倍数偏低并不出人意料｡”
记者查阅历史数据发现，2009年以来，债市可以说形成了“下半年魔咒”，即3季度利率债、信用债收益率几乎无一例外会经历一个上行的过程；4季度债市也是跌多涨少｡
事实上，6月以来，投资者兑现收益的意愿就出现了明显的增强｡
不过，在国金证券分析师陶敬刚看来，“今年6月，债券市场应该说初步顶住了经济数据反弹、稳增长政策预期、IPO等因素带来的流动性波澜压力，十年期国债利率保持在4.05%左右的低位震荡等待有利时机，城投债则继续受到追捧｡”
“我们认为，债市牛市尚未结束｡”陶敬刚坦言，“从经济周期、政策意图、市场行为来看，债市依然可以看好｡”
首先，就经济周期考量，当前房地产的调整仍在继续｡2011-2012年的经验显示，房地产的调整将带来银行风险偏好的下降和房地产信贷的萎缩，国债收益率趋势仍将震荡下行｡经营日益市场化的银行“积极”响应政策口号逆势扩张地产信贷不符合逻辑｡
其次，政策意图方面，地产投资下滑期间，基建投资等稳增长手段客观上要求低利率资金配合｡也就是说，当前财政支出带来基建投资增长，配套资金成本仍需保持低位｡
再者，从市场本身考虑，2014年以来，管理层不断“正本清源”规范债券市场，打破刚兑、提升发债主体层级，带来债市部分出清，压低融资成本，具有显著意义｡资产收益率的下行将逐渐压低负债成本(货币基金、同业存款增量收益率在今年3月已经显著下行，而高收益的2013年存量部分也面临大量到期结算)，进而再度压低资产端收益需求｡债市形成与2013年经济扩张期相反的循环｡
由此，尽管随着经济数据的短期企稳，近期债市可能出现震荡调整，但整体而言，对于下半年的行情，市场无需过于悲观｡
“当然，我们还是要提醒投资者关注即将到来的利率产品供给高峰｡”国泰君安固定收益分析师徐寒飞指出，近日中债公布了3季度的国债发行计划｡可以看到，3季度将发行储蓄国债6期，预计规模1200亿元；贴现国债3期，预计规模450亿元；记账式国债14期，预计规模3500-4000亿元，合计供给规模货载5400亿元左右，较2013年同期增长1100亿元，比2季度4900亿元的供给量也多出约500亿元，将迎来全年供给高峰｡
“不仅如此，地方政府债和铁道债的发行高峰也集中在三季度｡”徐寒飞预计，“伴随配置需求的放缓和供给的增加，未来供需关系将趋于紧张，投资者应引起重视｡”(完)
