国泰君安：规范同业业务考验债市牛市

一行三会以及外管局日前联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》，以规范金融机构同业业务。首先，将影响未来商业银行的资产负债表的显著变化，存在对宏观调控、金融监管、宏观流动性风险等方面的宏观效应；其次，鉴于在宏观层面上将产生负面效应，需要关注相应的四大政策对冲方式；再次，需要考虑到商业银行行为中的主动规避和被动适应两种微观反应；最后，需要考虑中期因为宏观流动性和微观流动性负面冲击给债市带来的调整风险。

国泰君安证券

5月16日，一行三会以及外管局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》(以下简称127号文)，以规范金融机构同业业务。对于127号文，我们从以下几个方面解读其影响。

宏观效应:影响商业银行资产负债表变化

127号文不是由银监会单独发文，而是由一行三会及外管局联合发文，这意味着同业业务不完全是金融机构的微观行为，而存在对宏观调控、金融监管、宏观流动性风险等方面的宏观效应。更进一步，同业业务在商业银行资产负债表中已经占据了相当的比例(一季度同业负债占银行比例为14%，同业资产占银行生息资产比例为13%)，边际上出现的显著变化，足以影响未来商业银行的资产负债表的显著变化，从而带某种程度上的宏观效应。

对同业业务的规范事实上会延缓宏观层面“加杠杆”的速度。商业银行在资产负债表扩张过程中，受制于存贷比、资本充足率、贷款额度和用途控制、准备金等监管指标约束，利用理财业务(表外)和同业业务(表内)，降低资本消耗、降低准备金要求、规避存贷比和贷款额度及用途约束，这意味着同业业务本身成了金融机构和实体经济加杠杆的一种方式，规范本身在中期来看的宏观效应是“去杠杆”或者是延缓加杠杆的速度。

如果商业银行资产扩张速度受限，对本已经比较疲软的实体经济的影响有“雪上加霜”的负面影响。一季度数据显示，固定资产投资与资金来源之间的缺口在扩大，融资供给的下降，显然不利于宏观层面上的“稳增长”，也很可能带来融资主体的“系统性风险”的大幅上升。