债市或窄幅震荡 机构看好城投债和金融债（5）

■2014年可谓债券市场实质性违约的元年。在此背景下，本报调查结果显示，逾五成受访者认为，二季度信用利差将扩大，另有超过三成的受访者认为信用利差将窄幅波动。对于影响二季度信用债走势的前三位干扰因素分别是：违约事件再现、资金面和信用债供给。

3月4日晚间，11超日债宣布的延迟付息，在多数受访机构看来，这起首例实质性违约事件发生的时点略有提前。近六成受访者认为，11超日债在3月出现延迟付息的时点有些提前；逾四成受访者认为，这一时点在预期之中。

虽然11超日债违约后，加剧产业债在高低等级和板块之间的分化，评级利差短时维持高位，但整体来看，此次实质性违约对债市实际冲击有限，债市整体收益率并未大幅走高，此次调查结果也印证了这点。

近八成受访者认为，11超日债的影响低于预期，对债券市场的影响不大，仅22%的受访者认为，对债券市场的影响较大。全部受访机构认为，11超日债的违约，对于债券市场的中长期发展是利大于弊。

不过，受此影响，由此次调查结果显示，机构在二季度整体的风险偏好已较一季度明显降低。超五成受访者认为，二季度机构的信用风险偏好整体会较一季度降低，另有逾三成的受访者认为会提升。

除了超日债，更多的信用违约事件是否会在今年相继发生，成为市场关注焦点，本次调查显示，违约事件零星继续爆发的概率依旧存在。近八成受访者认为，2014年还会有违约事件发生；约两成受访者认为不会。

本报调查结果显示，分具体行业来看，受访者担心出现信用风险的行业依次是钢铁、光伏、有色金属、化工。

事实上，超日债违约风险暴露后，也引起了市场人士对信用风险的逐一排查。据国信证券研究所统计，自从2012年初以来，共有679只产业债被下调评级或被给予负面展望，共涉及134个偿债主体，其中，有14只属于黑色有色金属产业链，10只属于煤炭采选及相关行业，9只属于化工行业。

“不仅上述产业链发行人的盈利能力处于较低水平，且农业、机械、贸易等行业中，存在一定的风险。”国信证券指出。

此外，对于违约出现，市场更关心的是“不兜底”是否会扩散到其他领域。此次调查结果显示，65%的受访者认为，刚性兑付预期被打破后，这一影响将会扩散到信托、理财等领域。

超日债违约，加剧中低评级和高评级债券的分化，对于中低评级的民企产业债发行而言，难言乐观。调查结果显示，从债市一级市场发行来看，83%的受访者认为，二季度中低评级民企的融资环境将会恶化，另有17%的受访者认为则不会。

从第二个担忧因素来看，城投债的供给在二季度或将加大。78%的受访者认为，二季度城投债的供给会加大； 13%的受访者认为则不会。

事实上，从历史数据看，城投债净供给有明显的季节性，一年两个高峰两个低谷，三月和十一、十二月是高峰，一二月和六七月是低谷。地方债券融资计划和审批的节奏，应是影响城投债供给季节性变动的主要因素。

此前，交行金融研究中心的一份报告显示，今年城投债将迎来近3500亿元的兑付高峰，尤以三至四月份到期量最高，约在900至1000亿元。国泰君安等机构表示，即便从到期续借的角度来看，今年二季度的城投债到期量也是年内月度峰值。

本报调查结果显示，65%受访者认为，即使城投债面临到期高峰，也不会加大城投债二季度的信用风险，而仅13%的受访者认为会加大。(记者 王媛)