债市或窄幅震荡 机构看好城投债和金融债（2）

■在央行从4月25日开始定向降准“靴子”落地前，多数受访机构对今年降准的预期较为乐观。超六成受访者认为，将迎来实质性存款准备金率的下调；仅三成受访者认为将保持不变；另外，不到一成受访者认为将上调。

对于未来普遍降准的具体时点，本报调查显示，26%受访者认为将在今年三季度；分别22%受访者认为分别在今年二季度和四季度，另近30%受访者认为将在明年。

整体来看，对于二季度货币政策执行基调，超六成受访者认为与一季度差不多；逾两成受访者认为将前紧后松；一成受访者认为“暂难以判断”。

从4月25日起，央行下调县域农商行和农村合作银行存款准备金率，但同时央行新闻发言人在4月22日指出，该引导加大涉农资金投放的结构性调整举措，并不意味稳健货币政策取向的改变。

尤其是央行新闻发言人称，在稳健货币政策取向下，不会影响银行体系总体流动性，将继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

此次债市调查结果显示，受访机构对二季度实际资金面宽松的预期并不明显。在此次问卷发放期间，正值央行连续八周净回笼时期，受访机构对于二季度的资金面预期较为谨慎。超八成受访者认为，相较于一季度，二季度整体资金面将较一季度略紧。仅逾一成受访者认为将延续一季度的宽松格局。

尽管4月初公开市场由连续八周净回笼转向净投放，但仅一周后又转为净回笼，再加上“定向降准”，因此，市场对未来资金面的预期产生了分歧。

具体来看，三成受访者认为，7天回购利率的运行区间在3.5－4%之间；逾两成受访者认为7天回购利率将达到3%－3.5%之间；而仅不到两成受访者认为将在3%以下。同时，对于7天回购利率二季度的运行中枢，近四成受访者认为在3.5%附近，而另四成受访者认为在4%左右。

事实上，一季度央行公开市场回笼工具主要依赖正回购，包括14天和28天期品种，其后，14天正回购连续暂停。对于二季度的正回购操作频率，市场产生了一定分歧。调查结果显示，近五成接受调查的债市投资者认为，二季度公开市场正回购操作将继续持续；而令近五成认为，正回购操作将断断续续开展。

此外，在去年公开市场创新工具常备借贷便利（下称SLF）、短期流动性管理工具（SLO）出现后，市场对于今年公开市场创新工具出台的预期趋于降低。逾六成受访者认为，今年公开市场或无创新工具出现，仅有三成受访者认为还可能会有。

此前，针对轰轰烈烈的互联网基金产品对存款的分流影响问题，多数受访者认为，对银行间市场实质资金面影响较小。近六成受访者认为其对资金面有影响，但影响较小。同时，2月表外融资增速乏力，此趋势在3月延续，对此，逾五成受访者认为这将为二季度央行维持低利率水平提供空间。

再将时间拉长至全年来看，受访者对资金价格的预期依旧谨慎。近五成受访者认为，年内资金价格走势将维持高位但不会上升；仅两成受访者认为资金价格将呈下降之势。

一家受访银行金融市场部专家表示，二季度资金利率将会有所抬升，但资金利率也不会上行太快。一是从宏观面来看，经济处于“弱增长”，实体经济需求萎缩，因此对非标配置需求将会萎缩；二是从前期央行汇改目的来看，部分为了打击套利套汇，如果资金利率上升较快，境内外利差扩大，套利资金必将卷土重来。