债市周报：债券收益率或陡峭化变动

新华08网北京6月1日电(记者高立)受财政存款上缴和月末因素影响，短期资金面紧张，资金价格再度上行，债券短期品种受到一定冲击。但经济基本面偏弱对债市仍形成支撑。

经济增长仍面临不确定性　收益率或陡峭化变动

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心1日发布数据显示，5月制造业采购经理指数(PMI)为50.8%，比上月回升0.2个百分点。这是该指数去年4月以来的次高位，最高值是今年3月创下的50.9%。

中国物流与采购联合会特约分析师张立群表示，5月PMI指数小幅回升，PMI各组成指数总体平稳，表明经济回稳态势趋于明显。但他同时表示，经济转型影响未来将继续显露，经济增长面临的不确定因素仍不容忽视。

由于统计方法和调查样本侧重点不同，5月PMI数据和汇丰PMI走势出现背离。此前出炉的汇丰PMI初值降至荣枯线以下，创7个月以来新低，推动当日债券收益率中长端下行。

需要注意的是，5月PMI分项指数中有半数仍处在荣枯线下方，尤其就业指数已连续一年在低于50的位置徘徊，暗示经济增长仍面临不确定性。

申银万国分析师屈庆表示，在未来短期内，债券收益率曲线将呈现陡峭化变动，驱动因素可能来自于资金面的缓和以及经济数据依然欠佳。

资金面下周或有所缓和

在财政存款上缴和月末因素的双重压力下，本周市场资金面表现紧张，资金利率稍有回落后再次反弹，目前7天回购利率已攀升至4.8%的高位。

中国外汇交易中心公布的数据显示，5月31日，银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报4.5100%，较上周涨91BP；7天回购定盘利率报4.8000%，较上周涨61BP。上海银行间同业拆放利率周内也呈上涨格局，1周品种最新收报4.7810%。

由于资金利率是受到短期因素冲击而阶段性上升，市场普遍预计下周资金面将有所缓和。但考虑到目前银行超储率中性偏低，6月下旬存款准备金上缴还将叠加季末因素，届时资金面恐将再次面临紧张局面，对债市不利。

本周央行在公开市场进行了净回笼操作，发行220亿元央票并进行250亿元正回购，考虑到周内仅有300亿元资金到期，央行最终实现170亿元资金净回笼。

分析人士表示，5月最后一周公开市场操作再次以单周资金净回笼收尾，可能再次表明央行对于流动性调控的中性态度。

交易所资金将更贵　机构套息养券空间或压缩

从本周市场表现看，一级市场新债招标表现较好。周二(28日)国家开发银行招标发行的“福娃债”需求较强，周三(29日)财政部招标发行5年期国债中标利率符合市场预期，认购为1.58倍。

二级市场方面，中债估值显示，31日，银行间债券市场交投清淡，利率产品与信用产品收益率整体延续微幅上行态势。

交易所国债上涨略显乏力，企债市场维持慢牛行情。上证国债指数周五(31日)收于137.62点，较上周末涨0.13点，全周成交5.71亿元，成交量较上周有所萎缩。上证企债指数周五收于165.70点，较上周末涨0.34点，全周成交87.36亿元。

需要注意的是，今年以来，交易所资金价格持续高于银行间，交易所回购成交量也大幅上升。

屈庆表示，这主要有以下几方面原因：首先，今年以来机构将大量企业债转托管到交易所，造成对交易所的资金需求上升。另外，近日上交所和中证登共同制定了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》，未来也将增加交易所资金需求，推升资金价格。

据了解，此前交易所也曾推出股票约定式购回，但由于约定式购回对融入的资金用途有严格限制，而且客户必须将股权过户，有较高的交易成本，因此业务开办以来融资需求并不高，目前余额仅250亿元。

然而，股票质押式回购取消了上述限制。申银万国预计，今年年底股票质押式回购余额将达500亿元，而未来该业务将突破万亿。

此外，交易所资金供给有限，与股市呈反向关系，未来除非股市大幅下跌，否则资金供给很难继续增加。

屈庆指出，未来交易所资金供给有限而需求不断增加，交易所资金将更贵，机构套息养券的空间将压缩。