整肃政策陆续出台 信用市场料将整体走弱

新华08网上海5月3日电(记者杨溢仁)受监管事件的持续影响，当前银行间利率与信用产品市场出现明显走势分化，尤其是低评级信用债的收益率上行幅度相对较大。

分析人士指出，伴随相关整肃政策的陆续出台，信用市场可能因此出现结构性的波动行情，而相较于利率市场，其整体走弱应该是大概率事件。

券商提供的数据显示，自上周以来，银行间信用债收益率继续全面上行，中低评级信用债上行幅度大于高评级债券。中短融方面，1年期AAA等级短融较前一周上升14BP，其余AAA等级关键期限品种上升的幅度在2BP以内；AA等级的中短融上行幅度为16BP-19BP。企业债方面，1年期AAA级企业债上行13BP，其余AAA级关键期限品种上行1BP-3BP；AA级企业债上行约13BP-18BP。

多位接受记者采访的一线交易员均表示，“我们认为信用债市场的调整还没有结束。”

首先，5月份信用债供给的压力仍待释放。通常3、4、5月份是每年信用债的供给高峰期，今年企业债受到发改委审批节奏的影响供给暂时趋缓，但后期供给压力料会进一步释放；中票的供给压力同样较大，今年4月的发行额较去年同期增加100%。鉴于目前债市收益率仍处于底部区间，则预计5月份信用债的供给规模仍将较为可观。

其次，监管风暴导致的去杠依然没有结束。4月份引发市场调整的最大因素就是监管清查，目前各个机构仍处于自查阶段，这意味着去杠杆还没有结束。此外，近期证监会发布了《证券投资基金运作管理办法(2013年修订征求意见稿)》，对债券基金杠杆作出了明确的规定。

当前整个城投债板块也面临着分化的风险，在发改委公布《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》新规之后，低评级与资产负债率过高的融资平台将难以在债券市场中融资，加上现在表内外渠道的全面限制，其资金链将面临难以承接的冲击。

业界普遍认为，国内信用债市场从未同时出现过如此多的问题，风险情绪存在蔓延的温床。尽管现阶段的流动性状况促使高收益债出现2008年、2011年系统性大幅调整的可能性不大，但微观企业资产负债表的改善滞后于损益表和现金流量表，个体信用事件冲击的概率在加大，相对于去年高收益债普涨的格局而言，今年个券分化程度将进一步拉开差距。

具体到信用产品的选择方面，当前短融中票的收益率基本处于低位，而企业债的收益率处于相对高位，因此，企业债收益率进一步大幅调整的可能性不大，而短融中票的收益率有进一步调整的空间。

“整体来看，AAA评级债券的相对价值仍然最高，AA+中短期尚可，长期相对价值偏弱，AA评级券种相对价值适中。”一位券商交易员向记者表示，“结合此前对行情的期望，个人认为高评级债价值要优于低评级债，再综合风险与收益来考虑的话，3年期以内的AA+债券最优，AAA级短融仍可作为基本配置品种。”(完)