地方融资“脱困” 期盼企业债“破局”（2）

突破困局 非百强县发企业债或放松

面对地方呼吁放松非百强县发债和加快审批速度的需求，今年7月，国家发改委在北戴河召开会议时提出了“快节奏，砍规模”发债思路。“快节奏”是为了扩大企业债对宏观经济调控的影响面，“砍规模”是为了缩小政府融资整体规模，进一步降低地方融资平台风险。

据中国债券信息网统计，上半年企业债发行家数和发行规模分别达188家和3123亿元，同比分别增长49%和119%。算上目前正在发改委内部审核和部际会签的债券额度，目前已发和在发企业债规模达6000亿元，企业债全年发行突破7000亿已成定局。

业内人士分析，由于银行对工业企业贷款意愿下降，目前采取逆周期的货币信贷政策实现稳增长的难度很大，债券这一直接融资手段此时无疑将发挥更大作用。而与其他直接融资手段相比，发改委在企业债审批时坚持要根据国家产业政策审批项目用途，有利于将企业债发放与产业结构调整结合起来，实现对宏观经济的“精确调控。”

另一方面，在股市疲软的情况下，大量社会资金也需要有投资出口。这种情况下，将居民储蓄引导到符合国家宏观调控和产业政策的项目中来，“快节奏，砍规模”可以起到一举两得的作用。

中国证券报记者了解到，除“快节奏、砍规模”外，发改委对地方融资平台发债的另一思路是，鼓励能够产生固定收益的项目收益债或产业债，审慎对待具有公益性质的城投债。对于募集项目无法产生固定收益的企业债项目，发改委在审核上将更加严格。

例如，海宁之所以在发改委对地方城投债最为审慎的2011年再发一期企业债，除百强县这一因素外，另一关键因素是海宁的资产经营公司旗下有两家控股的上市公司海宁皮城和钱江生化，这两家上市公司每年为资产经营公司带来稳定的投资收益。

根据2010年发布的《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》，清理后的地方政府融资平台大体可以分为两大类：一类是承担公益性项目投资、融资、建设、运营业务的融资平台公司；另一类是承担非公益性项目融资任务的融资平台公司。

“城投类项目的特征是，还债并不完全仰仗项目收益，尽管募投项目也投放到了基础设施项目上，但还需政府在土地、税收等方面给出一定优惠政策，才能保障债务偿还。对于这类项目，在操作过程中我们一般视作城投债范畴。”发改委一位官员解释。

正是考虑到收益问题，海盐在准备第二期企业债之初，首要考虑的问题就是偿债。据了解，在海盐一期企业债募集的几个项目中，自来水厂通过收取自来水费，5-8年就可以收回投资；围垦项目通过土地出让、厂房租金和旅游项目，也可以保证稳定收益；而保障房项目则可以通过土地整理和城市综合体建设获取回报。

即便本身财政状况良好，募投项目未来也可以产生稳定收益，但目前仍在执行的财政百强县这一限制性政策，仍将一大批潜在的优质平台公司阻挡在发债大门之外。

此次北戴河会议上，有地方发改委人士反映，东部富裕地区的财政承受能力强，应给予其更多发债名额；中西部省份的百强县较少，在发债上也应有所考虑。作为防范地方融资平台风险的临时举措，“百强县”规定是必要的，但在当前宏观经济下行的情况下，应对这一政策进行调整。

放松非百强县发债的另一个原因是，从整体上看地方融资平台的债务风险正在进一步降低，已发债城投企业债务规模出现大幅回落。中债资信公司统计显示，2011年末样本企业全部债务规模为36504亿元，较2010年增长8.11%，增速远低于2008-2010年37%的复合增长率。此外，已发债城投企业债务负担略有下降。截至2011年末，样本企业资产负债率为48.98%，与2010年末的50.23%进一步下降。

由于城投企业一直是基础设施投资的主力军，由于经济增速下滑，固定资产投资增速放缓，可以预计今后国家对地方融资平台的管控将进一步放松。但如果完全放开非百强县发债，全国几百个县一级融资平台都能发债的话，风险敞口太大。但非百强县这一政策又到了非调整不可的时候，怎么办?

业内人士建议，出于防范风险的考虑，优先考虑已经发行过企业债但尚不是百强县的地方政府发行新一期企业债，或是一种折中的政策选择。当然，对于募集项目本身是否可以带来稳定收益、风险是否可控等因素，仍要仔细考核，如没有稳定回报的项目或纯公益类项目需谨慎对待。

种种迹象表明，正在执行的非财政百强县平台公司不得发行企业债的规定近期或面临进一步放松的可能。目前中东部地区一些财政实力比较强的非百强县平台公司，已开始着手准备上报发债材料。(王颖春 王燕)