地方融资“脱困” 期盼企业债“破局”

浙江海盐，一个浙北小县，尽管自身财政状况不错，2009年一期企业债募投的东段围涂、自来水供应、污水管网、安置房建设等项目已经基本建设完毕，但由于不是“财政百强县”，被挡在了二期企业债发行大门之外。

海盐只是东部地区众多非百强县的一个缩影。在当前经济形势下，尽快调整因防范融资平台风险而出台的“非百强县不得发债”的临时规定，已成了众多县一级平台公司的共同呼声。

如何在调整的同时控制地方融资平台风险?这个平衡需要很好的拿捏。种种迹象表明，国家发改委已经着手研究上述问题，已经执行两年的非百强县平台公司不得发债的规定，近期或面临进一步调整的可能。

大规模基建待启 资金需求旺盛

浙江海盐，这座被杭州湾环抱仅有585平方公里的小县城，早在公元前222年就因“海滨广斥，盐田相望”而置县，县名自秦代沿用两千余年未变。1984年，因为我国第一座核电站——秦山核电站的修建，海盐又被罩上了中国核电第一县的光环。

然而，光环的背后有不被人知的难处。在日本福岛核事故发生后，海盐需承担核电场外应急体系建设任务，这需要很大一笔资金。而在养老保险实行属地管理后，海盐还担负着秦山核电系统约1万多员工的养老保障义务。

目前，秦山核电站一年税收为18亿元，但增值税和所得税都上缴中央和省级财政，留给海盐的只有城建税和教育附加两项，总额1亿多元。由于国家支持核电建设，原本应该拿来返还省县两级财政的一部分税收，返还给了核电公司。

财权和事权的不统一，使有核电第一县之称的海盐无法发挥出核电产业优势，在财政上反而要有所承担。如何将海盐拥有大批核电人才的优势转化出来?这一直是海盐想要解决的问题。

“吸引核电设备制造及相关服务企业入驻，打造中国核电城。”这是海盐县县委书记沈晓红给出的“药方”，“近期我一直在跟核电企业谈项目签协议，中国核电城的规划也将在近期公布。”

但是，吸引核电配套企业需要大规模基础设施建设，除核电城外，利用杭州湾跨海大桥的优势，海盐还规划了大桥新区、滨海新城、南北湖风景区等大平台。建大平台需要大投入，仅仅依靠财政收入远不能满足发展需要。

紧邻海盐的另一座县级市海宁，因为“天下奇观——海宁潮”而闻名海内外。2011年9月，在城投债极难发行的情况下，海宁成功发行了7年期固定7.8%利率的“11海宁债”，募集资金15亿元，海宁也成为云城投事件以来全国第二家发行城投债的县级市。

尽管已经是百强县，但由于保障房、百里盐官景区建设等方面需要大量资金，因此海宁在融资上，有着与海盐一样的迫切需求，这也是目前仍需承担大量基础设施建设任务的县一级融资平台的普遍需求。

资金筹措渠道有限 发债受困政策“门槛”

但钱从哪里来?房地产调控带来的是土地出让金的大幅减少，出于对地方融资平台风险的防范，银行大幅收紧了城投公司贷款。

2011年以来，监管部门对融资平台开始贷款实行“名单制”管理，严格信贷准入条件，对于不符合条件的，一律不得新增平台贷款，不得向“名单制”管理系统以外的融资平台发放贷款。

上述政策对县一级城投平台影响最大，主要是因为县级市和市辖区城投平台公司规模较小，且主要为公益性基础设施投融资业务，自身经营性业务较少，受到国家规范融资平台政策影响最大。

中债资信公司对公开发债的357家城投企业2010年和2011年的财务分析结果显示，银行借款仍是城投企业最主要的融资方式，尽管与2010年比有所下降，但2011年样本企业银行借款占全部债务的比重仍达81.29%。

即便可以从银行贷到钱，但由于银行贷款往往期限较短，城投公司短期偿债压力较大。据了解，当时有券商曾向海盐推荐综合利率为12%的私募债，但考虑到利率较一期企业债高出不少，没有接受。这种情况下，在资金筹措的渠道上只有企业债、公司债、中票和短融等直接融资渠道可以选择，而具有期限长、成本低、额度大等优点的企业债，被海盐看作是第二轮债券融资的首选。

“银行贷款大多额度小，期限短，政府投资项目大多是长周期的，因此直接融资更适合政府性公司。”海宁市资产经营公司副总经理孙伟认为，目前海宁正在开发的百里钱塘国际旅游长廊，由于项目资金投入大、收益回收期长，企业债是最适合的融资方式。

2009年3月，在百强县窗口指导政策出台之前，以县国有资产经营公司为载体，海盐成功发行了10亿元“09盐国资债”，募集资金主要投入到基础设施和市政公用事业建设领域。

中国证券报记者在海盐实地走访时了解到，一期债券募集的东段围涂、自来水供应、污水管网、安置房建设等项目已经基本建设完毕。然而，当海盐再想发放第二期企业债时，赶上了国家对地方融资平台的清理整理，由于海盐并非财政百强县，因此被挡在发债大门之外。

所谓的财政百强县，是指财政部统计的年度公共财政预算收入在前100名以内的县，该名单并不对外公布。2010年为防范地方融资平台风险，国家发改委对地方发债开始实施窗口指导，规定县级主体必须是财政百强县才能有1家平台发债。

2008年海盐县财政收入为8亿元，2011年为17亿元，财政收入翻番，但二期募集资金总额基本未变，与此同时，海盐县国有资产经营公司2009年至2011年累计实现营业收入24.9亿元，净利润3.6亿元。

海盐方面认为，与三年前相比，无论是海盐县政府还是国资经营公司，其财务状况更为健康，因此不应仅仅是非财政百强县而剥夺其发债的权利。

此外，海盐县地域面积不大、人口数量不多，虽然财政收入的绝对值不高，但人均财政收入不低，是否可以发企业债，不能只看财政收入总量，还应参照政府可支配财力。政府可支配财力包括政府预算内收入、土地出让金、国有资产资本金和其他政府收入。

从2009年到2011年，海盐土地出让金三年总收入超50亿元。如果将这些全部考虑在内，海盐一年的可支配财力可达57亿元。