首批中小企业私募债待发 或重塑竞争格局

新华08网上海6月1日电(记者杨溢仁)在中国证券业协会发布《证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法》、沪深交易所发布《中小企业私募债券业务试点办法》以及相关业务指引后，中小企业私募债的制度安排已完备｡有专家预计，首批试点券商为10-20家，平均每家申报2-3家、总计至少30-40家；每家发行规模应不超过1亿元、若按照平均规模3000-5000万元测算，首批试点融资规模在10-15亿元左右｡

从各类债券发展的历史规律来看，新发债券的信用资质通常表现为“从高至低、逐步降低”的特征｡由此判断，首批中小企业私募债券的资质应该相对较好，多数债项评级可能达到或接近AA-级｡而中金方面亦表示，尽管就整个发行群体而言，其资质要明显弱于公募发行人｡可私募债首批发行人的评级有望达到A档甚至AA-级，与中小板、创业板上市公司以及低评级短融发行人的信用资质可比｡同时，证监会和交易所对于中小企业私募债的重视程度较高，所以首批发行试点券商对于该类债券发行的热情会有所提升，进而有利于降低其发行利率｡

据记者了解，不少券商早在数月前已经开始着手储备项目，包括国泰君安在内的多家机构也已进入项目申报阶段｡一位大型券商的债券业务负责人坦言，“就已知情况来看，这项新业务的推进远比预料的要快，投资者的态度也比较积极，私募债有望成为中小企业经常性的融资渠道｡”

“私募债期限在2-3年，较银行贷款长，且备案期只有10天左右，融资效率远高于银行，”在多数券商看来，私募债发行可以作为融资企业上市的预演，同时，部分私募债产品可存在债转股条款，从而成为融资企业引入PE的途径｡

不过，在预见其乐观发展前景的背后，以下风险点也需要予以关注｡首先，是单券投资人范围受限，流动性风险集中；其次，随着发行支数的增加，投资者可通过组合配置来分散个券风险，但若市场容量较小，则风险分散的途径受制约｡另外，偿债保障力度不足，承销商是否会基于后续发行的考虑给予支持仍有待观察｡

总之，长期来看，私募债的推出扩大了中小企业的融资渠道，丰富了债市可投资品种，同时，市场化的发行、定价也将打破国内债市无违约的神话｡

试点初期，中小企业私募债承接的单笔融资规模可能偏小，业务量上无法形成较大规模，对券商投行的盈利贡献将较为有限｡

可从长期考量，2011年中国企业债(含企业债、公司债、中票及短融)的发行规模约22000亿元，假设中国高收益债券发行规模占投资级债券发行规模在10%左右，则对应中小企业私募债券发行规模约2200亿元，按照长期1.5%-2%的承销费率，对证券行业的收入贡献将在33-44亿元左右，占2011年证券业投行业务收入的比例为14%-18%，占证券行业营业收入比为2.4%-3.2%｡

多数业内专家认为，中小企业私募债作为开辟中小企业的专属融资渠道，在银行贷款资源仍偏向大型国有企业的背景下，券商提供的这种基于市场化(而非基于背景资源)的快捷融资渠道将极大减少中小微企业的沟通成本和机会成本，并且不要求信用评级、可设转股条件等灵活的条款设计也有利于中小微企业的成长｡

毫无疑问，私募债业务具备风险性，而融资企业遴选、产品设计、增信措施等实施细节，亦将体现证券公司实力｡业务推出短期内，大券商规模、抗风险能力等方面的优势应有所体现，但不排除后续中小券商异军突起的可能，这也意味着私募债业务可能影响证券业竞争格局｡

值得一提的是，当前部分券商前期已经进行了私募债的客户接触工作，经过一段时间的培育后，相信该项业务的空间值得期待｡而通过长期积累，该业务将为券商储备更多的客户资源，为券商带来更多的潜在上市企业客户，有利于券商提供一揽子的融资服务和丰富理财产品的类型｡(完)