引入私募发行制度将推新一轮债市创新与发展（3）

发展公司债

改善资本市场资产结构

据安国俊介绍，美国次贷危机充分表明信用风险的定价能力对于金融市场发展至关重要，随着公司债券市场的发展壮大和机构投资者的成长成熟，尤其是无担保公司债券市场的发展有利于银行加强信用风险评级和管理能力，提高信用利差定价的准确度。发展良好、多层次的公司债市场将丰富银行证券投资组合的品种和工具，有利于提高银行的信用风险管理和定价能力，从而有可能进行更为积极的资产负债管理。

安国俊表示，公司债券的优势主要包括降低成本和提供流动性、具有价格信号作用、使资源得到优化配置、降低金融风险。此外，发展公司债可以有效改善我国资本市场的资产结构。

“近年来，在政策面、市场面和监管层各方推动下，借鉴国际经验，推出了非公开定向债务融资工具即通常所称私募债，包括中小企业私募债等发行机制的创新。”安国俊表示。

在中小企业私募债条款设计上，目前管理层已经开始考虑进行较完善的风险补偿制度安排。据一些券商投行部门人士透露，这些安排包括设立偿债风险准备金并预先提取偿债基金、发行人自有资产抵押、推出转股条款、设置发债人财务指标约束、引入第三方担保、银行备用授信等制度设计思路。

安国俊认为，针对中小企业信用等级较低的状况，应积极推进信用增进和第三方担保，作为债券市场不可或缺的制度安排，这些机制在分散、分担市场风险的同时，还为信用等级较低的企业进入债券市场创造了条件，有利于缓解中小企业的融资困境。探索债券市场的监管协调机制，逐步完善信用风险管理的制度框架，推动多层次资本市场体系的建立。

鉴于中小企业经营业绩波动相对较大，可用于抵押的资产较少，发行债券信用等级可能会较低，支付的利息成本又较高，因此，此次证监会拟推出的中小企业私募债，虽然包含了高收益债的市场需求，但也不局限于高收益债。而且监管层引导私募债发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍，明显低于高利贷所限定的4倍贷款利率，也可为债权人带来可观的收益。

“‘十二五’时期应积极稳妥的发展多种融资方式，防范和化解金融风险，逐步实现间接融资为主向直接融资为主的转变，稳步推进利率市场化改革，这些都离不开债券市场的发展。”安国俊认为，“同时，应尽快建立多层次债券市场发展与监管协调机制，完善法律和制度框架，为债券市场发展及金融稳定创造良好的制度环境”。（见习记者 左永刚）