327事件回眸：中国金融期货永远的伤疤

发生在1995年2月23日的327国债期货事件，以其惨烈、惊心和对市场造成的严重后果，成为烙在证券市场上一道永远的伤痕，金融期货和魔鬼一度画上了等号。此后的整整15年，中国证券市场与金融衍生品绝缘。

世事变幻，祸福相倚。站在2010年回望，或许也正因为自此以后对金融期货的彻底封杀，凭借资本管制筑起的屏障，当2008年金融危机肆虐全球的时候，我国幸运地与这场危机擦身而过。

⊙记者 杨刚 ○编辑 于勇

谁打开炒作魔盒

1993年10月25日，上证所向社会公众推出国债期货交易。当天的一个细节是，万国证券和中经开做成了首笔交易，前者做空，后者做多。首笔交易更多的是场秀，但谁都不会想到，或许是天意，一年多之后的1995年2月23日，双方将会进行一场与当初博弈方向相同的生死豪赌。

为了推广和尽快活跃市场，上证所设定的入市门槛几乎为零，买卖每口2万元合约只需区区500元。事实上，上述保证金比例是按票面价值计算，实际只有1.5％左右，资金杠杆效应高达近70倍！这在今天是无法想象的，如今想从事股指期货交易，其他必备条件不说，光“起步费”就要50万元以上。可即便如此，入市的投资者依然寥寥无几。原因很简单，那时国债毕竟是固定利率的产品，没有多少想象空间和故事可说。

市场的转机发生在一年之后。1993年至1995年国内通胀率很高，为挽救国债发行困局，1994年财政部决定对三年以上的长期国债实行保值贴补，之后又推出了贴息政策。如此一来，国债利率原来固定的天平被打破了，由此也打开了国债期货投机炒作的魔盒。

记者翻查了当年的资料，1994年3月，央行公布的保值贴补率为1.19%，此后即一路飙高，到了327国债期货事件发生时的1995年2月高达10.38%。按照现在央行的加息幅度，此等升幅相当于在一年内加息37次！市场怎么会不疯狂！一时间，市场上围绕期货品种到期后的保值贴补率的高低展开了全民大猜想，并就此展开了一轮又一轮空前激烈的多空大战。

与此同时，国债期货市场各种真实版本的暴富神话不断上演和升级，一些人就此暴得百万、千万甚至亿万身家，捞得人生第一桶金。记者认识的一位投资人当时投入15万，三个月后即赚到295万。套用现在的流行语就是，“自行车进去，宝马出来”。这还不是终极版本。有位财经大学的老师，利用所学专长，建立了保值贴补率计算模型，投入实战，3万进去，两个月后变成了6000万！

国债期货的暴利效应使得各路逐利资金蜂拥入场。从1995年1月到当年5月17日中国证监会宣布暂停交易为止，短短4个多月的时间里，上证所国债期货的交易量即高达4.97万亿元。上证所的国债期货交易由此一跃成为全球最大的金融期货品种。然而，在享受这个“世界最大”的同时，一场巨大的危机也随之悄悄降临。