西南证券首席研究员张仕元 助理研究员朱仲华
北京(CNFIN.COM /XINHUA08.COM)--5月28日，受到央行定向正回购，月末和IPO即将来临，国债期货多头大面积止损等因素的影响，今日债市出现了较为明显的调整，市场买盘明显减少，各品种收益率都出现了不同程度上行。
资金市场方面，今日市场传闻央行近期向部分机构进行了定向正回购操作，规模估算逾千亿元人民币，期限为7天、14天和28天，但资金面并未受到明显的影响。银行间市场隔夜回购定盘利率（FR001）今日报于1.11%，七天回购定盘利率（FR007）报于2.03%，整体资金利率依然在低位运行。我们认为本次定向正回购主要还是由于商业银行持有的流动性严重过剩，通过向央行申请进行正回购，以释放过多资金，这并不意味这央行货币政策方向已经转变，未来资金利率中枢仍将维持在目前水平，但下周中核电的IPO可能会导致资金利率暂时出现上行。
二级市场方面，利率债和信用债今日成交都较为冷清。利率债品种方面，国开债和国债都出现了不同程度的收益率上行，其中国开债走势相对较强，全天基本维持在开盘收益率的水平，而国债受到国债期货大跌的影响，收益率在下午出现了大幅上行。具体交易品种方面，10年国开债150210全天在4.10%附近波动，收益率较昨日上行5个bp，10年国债150005早盘成交于3.54%，下午1点后随着T1509合约大幅下挫，150005收益率开始上行，最高一度摸到3.59%，此后略有回落，尾盘成交在3.58%，收益率较昨日上行6个bp。信用债方面，今日卖盘大量涌出，买盘明显减少，收益率全面上行。5年15铁道MTN001今日成交在4.26%，较昨日水平上行4.5个bp。
对于未来债市的判断上，我们认为信用强于利率的格局很难改变，依然建议重点关注信用债。利率债方面，资金利率波动将使得短期内短端品种收益率很难继续下行，长端品种则由于目前市场情绪较弱，虽然收益率上行空间已经非常有限，但短期内颓势依然很难改变。短期交易上，依然建议参与到3-5年的品种当中，当市场出现反弹时，中端品种表现将更为活跃。而长期交易上则可以考虑适当对长债进行左侧建仓，目前期限利差已经在历史平均水平之上，待到6月有利好出台之时，长债将迎来一波明显的估值修复行情。
信用债方面，短端品种受资金面波动的影响未来一周收益率上行概率较大，而长端品种受到未来供给可能增大的影响收益率亦很难出现明显下行。相比较而言，2-3年的品种供给压力相对较小，前期收益率下行幅度又明显小于短端品种，仍然是相对更有价值的品种。
