强制赎回的博弈游戏
“转债市场经过近一年来的上涨，已告别到期收益率为正的时代，债底保护已经远去。”康凯表示。
言下之意是，由于可转债的价格已远高于面值，按合同约定的到期收益，债券持有人的整体收益将是负的。资金博弈可转债的主要动力，一是转债市场的价格波动套利，二是转股之后正股股价上涨的收益。
而对发行人而言，发行可转债，并让投资者尽快转股，是最低成本的融资手段，因此转债条款等设计，反映了发行人强烈的促转股意愿。而本轮蓝筹股的持续上涨，为促成转股提供了千载难逢的天时地利。
根据条款设计，在一定的条件下，上市公司可以行使强制赎回可转债的权利。如石化转债条款约定，在本次发行可转债转股期内，如公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权按债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。工行转债、中行转债的条款与之类似。
从实际案例看，一旦触及此标准，上市公司无一例外会行使该权利。“公司当然不会放弃这个权利，可转债尽快实现转股，一方面可减少利息成本，另一方面也避免到期赎回的现金支出压力。”一位资深市场人士说，小部分公司还会暗暗使力，发布些利好信息，吸引转债持有人尽快转股。
近期，因强制赎回而摘牌转债的案例并不少。12月2日，中国重工公告，公司发行的“重工转债”4日起在上海证券交易所摘牌。其原因也是股价连续上涨触发了强制赎回的条件，公司顺势行使了该权利。结果，最终选择转股的转债数量，占“重工转债”发行总量的99.94%。
对于股价低迷多年的超级大盘股，这样强制赎回的机会更是昙花一现。比如，平安转债的转股价为40.63元，强制赎回线是该价格的130%，即52.819元。而从12月2日以来连续6个交易日，中国平安的股价都收于该价格之上。如果后市继续上涨，公司股价达到“股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%”的强赎条件完全有可能。随着近期蓝筹大涨，中国石化、中国银行等股票此前盘中也曾触及强赎线。
“如果市场持续走牛，可以预见，在不远的将来，现存可转债完美收官，最终实现转股摘牌将是大势所趋。”康凯认为。
