财政部官员：让市场来描绘国债收益率曲线

周成跃

从国债管理角度看，国债发行规模和期限结构是影响收益率曲线比较重要的因素。在执行中，我们将把这些因素的影响程度降至最小。在可能的范围内，不对收益率曲线产生大的影响。

财政部将以国债管理改革来促进国债收益率曲线的完善，为此要做四个方面的工作：进一步统一国债市场、保证市场交易的连续性、进一步提高市场透明度、支持衍生产品的发展。

作为金融市场工作者，我们都知道，国债收益率曲线在一个国家资本市场发展中的作用。它不仅在各国风险管理中被视为公认的基准，也是企业债券、证券化资产等金融资产的定价基准。

同时，国债收益率曲线是发达国家进行宏观调控的基础。央行通过调整基准利率、公开市场操作等手段，对国债收益率曲线的高度、曲度等进行调整，达到调控金融市场的宏观调控目的。

财政部一直在努力建设国债收益率曲线

十八届三中全会提出健全国债收益率曲线，我们认为，这表明了中央对资本市场发展的高度重视，这将为资本市场的加快发展奠定坚实的基础。党中央把这个问题提到一个国家战略的高度来认识，也为我们国债市场的未来发展指明了工作方向。

我国从事编制国债收益率曲线较早的公司是中央国债登记结算公司，从1999年开始编制，至今已15年有余。在中央国债登记结算公司发布国债收益率曲线以后，国内也有不少金融机构和中介机构在编制这条曲线。应该说，我们在这方面投入的研究力量比较大。

财政部对国债收益率曲线的认识也有很长的时间。多年来，财政部一直在积极努力进行国债收益率曲线的建设。首先是研究方面。2007年财政部和有关部门、机构一起，专门成立了一个国债收益率曲线课题组，对国债收益率曲线的编制方法等技术层面进行了认真研究，这其中包括数据如何采集，到哪里采集，数据如何处理等。

在实践方面，财政部也做了大量的应用工作。早在2009年财政部发行地方债的时候，我们就运用了国债收益率曲线的数据，来引导地方债券市场的发行定价，为地方债券发行提供了比较明确的参考。

此外，财政部努力完善国债收益率曲线的市场基础工作。下一步，财政部将按照中央的明确要求，进一步建设、完善并积极运用国债收益率曲线。也许，财政部网站上很快将会公布国债收益率曲线。

尽可能降低管理因素对国债收益率曲线影响程度

从国债的角度来讲，影响国债收益率曲线有许多因素。

国债收益率曲线本身是二级市场的表现，但国债一级市场对国债收益率曲线是有影响的。一方面，对国债收益率曲线变化产生影响的主要因素是宏观经济，包括整个社会资金供求关系、通货膨胀率、GDP增长速度等。这些宏观因素，是影响国债收益率曲线变化的绝对因素。另一方面，国债发行规模、期限结构安排、发行时间、发行方式等，也会影响国债收益率曲线的变化，但这些不是主要因素。其中国债发行规模和期限结构这两个因素，从国债管理角度来讲，是影响收益率曲线比较重要的因素。

我想告诉大家，我们将在执行中将国债管理因素对收益率曲线的影响程度降至最小。也就是说，在可能的范围内，不对二级市场和国债收益率曲线产生大的影响。

此外，从财政部角度，将以国债管理改革促进国债收益率曲线的完善，为此大致有以下四个方面的工作要做：

第一，要统一国债市场。财政部近几年在市场统一发行、市场融合等方面做了一些工作，基本实现了跨市场发行、跨市场交易，以后还要进一步推进。

第二，要保持市场运行的连续性。在某些期限上没有交易点，画曲线的时候就找不到点，只能自己画一个连接点。那么，通过什么方式来保证市场交易的连续性呢？我们采取了续发行的方式。其意义在于扩大单只国债的交易数量，使市场交易更加活跃。同时，我们也正在和人民银行一起研究，对做市商予以必要的支持，保证市场买卖的连续性。

第三，进一步提高市场的透明度。目前我们已经做到将国债发行规模、发行时间、发行方式、发行期限结构等都提前告诉市场，未来还可以做得更好。

第四，支持衍生产品的发展。财政部一直支持开发远期交易、利率互换、国债预发行、期货交易等各种交易工具。

完成国债标准化建设融入全球债券市场

国债市场化程度对于完善国债收益率曲线具有重要意义。中国国债市场的发展经历了三个阶段。第一个阶段是市场建立阶段，大概是1981年到2000年；第二个阶段是我们现在所处的阶段，即市场发展阶段。目前应该说我们走入了这个阶段的后期，可能在未来不远的时候进入第三个阶段。

第三个阶段是什么？这个阶段就是融入全球债券市场阶段，对此我们很有信心。其实，第二个阶段是为第三个阶段奠定坚实的基础。我们现在所处的发展阶段大概需要做三件事情。

第一是市场化，包括国债发行方式的市场化、利率市场化。实际上国债发行利率已经完成了市场化，目前所有的国债都通过市场化的方式完成发行。

第二是电子化，现在无论是交易还是发行，基本上都实现电子化了。

第三是标准化，包括期限标准化、票面利率标准化等。目前，我们已完成了期限标准化和发行方式标准化。

我们注意到，发达国家都已经完成了上述“三化”的过程，而我们与其主要差距就是尚未实现标准化。标准化非常重要，一个开放的市场如果没有标准化，将很难被接受和看懂，很难让境外投资者进来。标准化意味着品牌，看一个品牌，就会知道产品的质量。所以，我们将在近两年时间内完成中国国债的标准化建设。这不是很难的事情，我可以肯定地告诉大家，这项工作一定能够完成。

如此，我们就有可能通过努力发展到第三个阶段。当然，第三个阶段是很难的，它有两个前提条件：第一个条件是资本市场的开放，第二个条件是汇率市场化自由化。这需要多长时间，我们确实不是很清楚，但可以看到我们金融改革的步伐正在加快。

我可以告诉大家的是，中国国债市场的吸引力在全世界非常大。简言之，我国国债市场是一个安全系数比较高的市场，利率水平目前在世界国债市场中也是比较高的。

由于这两个较高的因素，目前全球很多的投资者都在观察，甚至希望进入我们的国债市场，这也是我们的发展方向，即要融入全球债券市场。

我想今后若干年，中国的国债市场一定会较快地发展。我们可以想象到那个时候，无论是纽约还是伦敦的债券交易员，都可能会在深夜（中国的白天）交易着中国国债，这样的日子应该不会很遥远。

（作者系财政部国库司副司长，标题为编者所加）