中国信用债估值定价体系谋变

交易商协会拟增加报价主体、提升报价频率

中国信用债估值定价体系谋变

信用债估值定价体系正酝酿着新一轮的变化。据业内人士21日对记者透露，交易商协会最新召集债务融资工具主承销商业务通气会，对进一步优化定价估值有关事项进行了研讨。据了解，未来协会将对估值工作进行考评，并在考评指标基础上，研究尝试进一步扩充定价估值机构数量至30家。

考虑到银行间市场波动性，交易商协会未来也将研究适当提高估值频率，报价频率由每周一次增加到每周两次。与此同时，若出现货币政策调整或二级市场收益率普遍出现超过一定幅度变动，将协调估值机构启动临时估值报价。业内人士称，此举有利于进一步提高定价估值的准确性和指导意义。价格是市场的基础，随着估值报价机构的范围扩大，以及二级市场引入多家收益率曲线可能性的增大，未来整个市场将有很大改观。

方向

估值中枢拟进一步优化

据Wind数据显示，目前，我国信用债主要包括债务融资工具、企业债与公司债三大类。截至去年底，我国信用债总余额为9.3万亿元，占全部债券总余额逾三成。其中，债务融资工具发行额占比多达79%。

目前，在信用债市场定价机制方面，银行间市场交易商协会每周都会公布的定价估值中枢供市场人士参考。具体而言，每周一上午，由包括商业银行、保险公司、证券公司、基金公司等在内的22家估值机构共同报价当天二级市场实际利率，交易商协会依据算术平均的计算规则得出各期限评级债券品种的市场利率，并于当天下午按照不同的信用等级和期限公布当周的债务融资工具定价估值，以此作为市场参考收益率。

据了解，定价估值中枢经过了很长一段时间的探索过程，其“前身”正是2009年8月组织形成的定价联席会议。彼时，由于一二级市场开始经常价格倒挂即发行溢价现象，有的债券价格倒挂达一百多个bp(基点)，发行工作很难做。在此情况下，银行间市场的主要承销商、主要投资人等组成定价联席会议，以主流机构共识的二级市场实际利率为基础，加上一定的点差，构成债券发行利率下限。但定价联席会议并不是一种彻底的市场化方式，而是一种阶段性的方法。于是，2010年6月定价估值中枢正式推出并至今。

定价估值中枢对市场定价起到了一定指导意义。不过，也有不少市场人士反映，由于定价估值每周公布才一次，在市场变化很快的时候无法跟上市场的节奏，不能准确反映市场。中国金融学会金融工程专业委员会副秘书长王志栋建议，要增加估值系统的频度，而且还要形成一种自动的纠偏机制，这样能对市场的定价基准起到更好的指导意义。

记者了解到，正是考虑到以上因素，交易商协会未来将研究适当提高估值频率，报价频率由每周一次增加到每周两次。

另外，协会将对估值工作进行考评，并在考评指标基础上，尝试研究进一步扩充定价估值机构数量至30家。“在目前的22家报价机构中，作为卖方的主承销商银行占了主要的地位，而作为投资交易主体的买方占比不高，未来将估值报价机构的范围进一步扩大，引入更多买方机构或者说交易型机构来报价，将是一个方向。”一位接近交易商协会的人士表示。

该人士还表示“针对有些人士反映有时候估值机构报价比较随意的情况，现在还未正式对外发布一个明确的对估值机构的报价行为的考评和管理的办法，但是估值机构责任重大，未来也将考虑对它的报价行为有一种相应的监督。”

该人士还透露，由于现在发行主体差异越来越大，导致不同发行主体的债券估值差异也越来越大，未来是朝一个越来越细的方向来报价还是只针对一些基准评级期限的债券来报价，也是需要研究的方向。