流动性由松趋稳 信用债走势或将分化

流动性由松趋稳  信用债走势或将分化

——债券市场投资策略研判2014年第二季

特邀专家：

国家信息中心经济预测部主任        祝宝良

中国农业银行金融市场部处长         李刚

中信建投证券宏观与债券首席分析师   黄文涛

北京乐瑞资产管理有限公司总经理     张煜

中央国债登记结算公司信息部估值组   黄山

主持人：中央国债登记结算公司《债券》杂志执行主编 景乃格

主持人：当前国际经济形势复杂多变。请各位专家谈谈，全球经济近期的发展趋势将是怎样的？对中国将带来哪些有利影响，存在哪些不利因素？

祝宝良：今年的外部环境确实相当复杂，世界经济增长的动力也发生了很大的变化。从增长态势看，发达国家在好转，新兴市场国家在继续下行。

相较而言，对美国经济的判断，尽管现在还有争论，但总体上趋势不错。美国的财政政策没有收紧，货币政策走向比较清晰，也就是要逐步退出量化宽松政策。值得注意的是，新任美联储主席耶伦在货币政策操作上放弃了过去6.5%失业率的加息门槛，这意味着即使美国失业率持续好转，也不一定立即加息。不少观点认为，美联储最快将在明年上半年启动加息。由此，美联储的货币政策整体上是保持宽松态势。

欧盟的结构性问题依然如故，经济虽有回稳迹象，但失业率仍居高不下，面临通缩的风险。日本宽松政策的效应逐步消失，消费税率导致提前消费会影响二季度经济。个人认为，IMF最新关于欧洲和日本经济的预测可能偏乐观了一些，当然原因可能也在于引导市场预期。发达经济体增长的不均衡性，反映到市场上，可以明显看到美元指数不断小幅缓慢地爬升。

新兴经济体，除中国外，印度、巴西、俄罗斯等国经济增速近两年都大幅放缓，货币也不断贬值，而通胀水平则不断升高，滞涨问题成为经济的结构性风险。在全球经济整体低迷的背景下，作为全球第二大经济体，中国经济的发展对主要贸易体、周边国家产生了更加重要的影响,在全球经济的地位和作用日益突出。

当前世界经济形势对我国经济特别是进出口的影响主要体现在以下几个方面：首先，对我国出口影响中性偏好。我国外贸出口结构将发生变化：发达国家经济好转对我国的劳动密集型产品需求增加，如纺织服装等；新兴市场国家经济增速减缓会影响我国机电产品的出口，对新兴产业影响偏负面，如我国高铁产业出口短期内受到泰国经济动荡影响。其次，大宗商品价格的触底对国内进口产生了正面影响。最后，对我国FDI的影响整体中性。

李刚：整体来看，今年的外部环境要好于去年，但是应该没有市场预期的那么好，而且其中存在很大变数。

第一，地缘政治比去年复杂。体现为两个方面、三个影响。一方面是欧洲大陆板块即俄、美、欧三国在能源方面的竞争日益加剧，这是传统力量的较量；另一方面是亚洲板块各国之间的摩擦频现，这是新兴力量的竞争。传统力量和新兴力量政治经济格局的变化，将会从三个方面影响市场走势：一是影响预期，它会使避险成分偶尔增加；二是影响资金流动，资金将从俄罗斯或者从部分新兴市场国家流出；三是影响大宗商品价格走势。

第二，各国尤其发达国家的货币政策都处在从非正常化向正常化过渡的阶段，且持续时间可能超出市场预期。

第三，发达国家和新兴市场国家继续分化，这个分化在去年下半年已经出现，今年还会持续，但应该说分化已处在中后期。

第四，美国量化宽松政策退出及加息政策推出，可能都会慢于市场预期。我觉得，这对中国是相对有利的，可以为我国结构调整提供更长的缓冲期。

黄文涛：对于今年国际形势的变化，我用两句话来总结：一是全球复苏持续推进；二是双速格局仍然持续。总体上，新兴经济体的复苏不如发达经济体顺利，两者之间的双速格局没有任何改善的迹象。其中一个重要原因是中国经济景气程度下降；其次是随着弱美元时代的结束，很多资金回流到美国。未来一段时间，外源流动性的萎缩趋势明显，对于中国的货币政策、资产价格、经济增长都会产生负面影响，这是值得关注的外部风险。

张煜：全球经济复苏的进程在放缓，这对中国的外贸、进出口来说并不是好消息。另一方面，由于国际经济复苏进程比预期的要相对缓慢，美联储QE政策也放慢了退出节奏，这对于中国应该算是好消息。因为这样的放缓为我国货币政策以及汇率、利率方面的变革或调整，在客观上提供了一个缓冲期。