全球资金迁徙扰动我国债市

美联储缩减QE表明美国经济复苏向好，由此引发了全球资金迁徙。鉴于当局稳定市场的态度，机构对未来一段时间国内市场流动性产生了好的预期，将阶段性利好国内债市，但从中长期看，在人民币升值动力不足、进一步深化利率市场改革的背景下，国内债券价格将处于低位。

美联储今年1月份缩减量化宽松（QE）规模后不久，新兴市场货币就遭遇了抛售，与此同时，去年以来一直处在上升通道的人民币近期也逐渐企稳。分析人士认为，美联储缩减QE表明美国经济复苏向好，由此引发了全球资金迁徙，国际金融市场波动随之加大。“鉴于当局稳定市场的态度，机构对未来一段时间国内市场流动性产生了好的预期，将阶段性利好国内债市，但从中长期来看，在人民币升值动力不足、进一步深化利率市场改革的背景下，国内债券市场价格将处于低位。”

近段时间，从阿根廷比索暴跌开始，新兴市场货币抛售迅速波及土耳其、巴西、俄罗斯等国，让全球金融市场陷入动荡，这使得全球资金开始转向更为安全的债券、黄金等避险资产。而国内信托等理财产品屡屡出现的信用违约事件，更加助涨了机构对债券的投资热情。国泰君安证券固定收益部主管周文渊认为，这为国内债市阶段性利好做了铺垫。

在市场人士看来，目前影响国内债券价格的主要因素是流动性预期，而流动性松紧取决中国人民银行的政策和态度。“国内受新兴市场波动影响较小，央行维持紧平衡的货币政策不会改变。但是，央行也会密切关注全球资金流向，预计会采取阶段性、试探性的偏松政策，这将利好债市。”周文渊说。

事实上，近期银行间质押式回购各品种利率出现连降，表明当前国内市场流动性较为宽松。昨日，银行间质押式回购隔夜、7天、14天及21天品种利率分别到达2.5%、3.74%、4.3%和4.5%的低位。“全国两会召开在即，市场预期央行为保持市场稳定，不会让资金面出现紧张状况，国内流动性短期会略微偏松，因此债市会阶段性利好。”大地期货倪官良对期货日报记者说。

为应对美元资金回流、维持本国经常账户平衡，新兴市场国家目前纷纷采取了对内提高货币利率的政策。“美国缩减QE的同时，虽然并未采取加息措施，但美国国内市场利率正在抬升。”银河期货首席宏观经济研究员赵先卫解释说，为了防止大规模资金外逃，新兴市场国家势必要维持相对规模息差，而这需要提高本国货币利率水平。

“虽然我国持续出现经常账户和资本账户双顺差的局面，但不能过于乐观，因为经常账户的盈余已经开始下降。”周文渊认为，未来我国国际收支账户极有可能转向“经常账户逆差+资本账户顺差”，为了避免收支出现双逆差，预计我国将维持“人民币升值+相对利差稳定”的组合政策。“高汇率和高利差可以吸引资本流入，美国国内市场利率水平不断抬升，也意味着我国利率中枢可能在很长一段时间内维持高位。”

当前，我国正在进一步深化利率市场改革，业内人士普遍认为，这会直接抬升利率水平。去年下半年兴起的“余额宝”等互联网金融理财产品，已经开始迫使银行提高存款利率水平。“去年以来，央行加大公开市场操作力度，并开启了常备借贷便利，使得市场利率水平没有出现快速上升，但缓慢上升一直在持续。”赵先卫表示，而未来市场利率的逐步抬升，会给债券价格带来持续性的负面影响。