2014年大猜想 债券违约首单或落地

从2011年“云投事件”在城投债市场掀起轩然大波，到现如今投资者对集合票据发行人同捷科技偿债危机“充耳不闻”，近年来，债券信用风险事件爆发频次不断上升，其对市场的“影响力”却不如从前。

对于这一现象，一种解释是，随着风险事件的多发，市场对于违约已有一定的心理准备，心态趋于成熟。当然，还有一种可能是，有海龙、赛维、新中基等“兜底”先例，市场越发认为“零违约”现状难改，类似事件仍会“有惊无险”。事实上，自“云投事件”开始，业内年复一年地预言债券违约元年将至，但至今“违约”一事仍然停留在“只闻楼梯响，不见伊人来”的状态。

不过，2013年信用债降级潮涌、集合债频现违约代偿，显示债市打破“零违约”仅差“临门一脚”。2014年，债券市场或将为首单违约的落地创造“条件”。

2014年企业信用类债券将迎来一个还本付息的高峰。2009年是中国信用债市场的第一个扩容高峰，并且当年发行的5年期债券较多，导致2014年将成为第一个长期债券偿债高峰。同时伴随信用债存量的增加，2014年付息规模也将创历史新高。

而与此同时，2014年经济增速或将小幅放缓，宏观经济环境限制企业盈利改善，内生性现金流入有限，使得债券本息兑付很大程度上要依靠再融资解决，债券发行人整体再融资压力将进一步提升。此外，预计2014年货币政策预计将保持中性偏紧格局，利率中枢仍旧易上难下，在债券收益率经历大幅上行后，企业“借新还旧”的成本将明显上升。

进一步看，2014年到期低评级债券发行人多出于城投或低评级行业，基本面情况不佳，债券如果不能及时滚动，容易出现资金链断裂的风险。

总体看，信用债发行人2014年内外部现金流压力都会增大，信用风险不容小觑。

应该说，债券市场无违约不成熟。尽管债券违约可能在短期对市场造成一定冲击，但从长远来讲，对建立市场化的定价估值体系、完善市场风险分散分担机制和充实评级违约率数据库均有积极意义，有利于市场长远健康发展。