股债双杀行情与流动性变局时间恰好吻合

尽管外汇占款激增，但央行还是在昨日重启逆回购130亿元，并提前锁定了本周的净投放格局。前期短暂的停滞操作，已令市场一头雾水。

招商银行金融市场部高级分析师田嘉超告诉证券时报记者，当日的操作仍带给市场一定的负面情绪，如果周四续作，可能会对资金价格形成较直接的下行动力，债券收益率亦会有好的表现。但暂停格局是否已经扭转，仍存在变数。

近期的股债双杀行情，在时间周期上其实与流动性变局恰好吻合。从历史上看，不管外部流动性如何充裕，央行货币政策都可以抹煞一切，国内市场资金面取决于央行的一举一动。

两周前开始的公开市场空窗，源于央行高频数据对热钱的监控，昨日公布的数据则印证了市场预期。但选择在昨日“象征性”重启逆回购注资，央行的思路仍难以捉摸。

一位货币中介人士向记者揭开了谜底——央行昨日向某国有大行(或含政策性银行)实施了定向逆回购，具体金额尚未得知，但应超过昨日公开操作的130亿元规模。“主要是历史上操作的延续，不做不行。”该人士说。

实际上，昨日的7天期逆回购利率由此前的3.9%意外上升20个基点至4.1%，在方向上与二级市场保持了同步，但绝对价格仍低于后者。大智慧财汇数据显示，昨日的7天质押式回购利率加权值为5.0366%，较前一日微涨3个基点。上周二，该价格在3.5753%左右。

但是本周一，央行仍对到期的59亿元3年期央票实施了对冲，表明央行并不认可大面积的流动性投放。昨日的130亿元逆回购，很可能就是在前述定向操作的“副产品”，并非央行政策意图出现了微调。

田嘉超认为，相比实质性缺钱，当前的“情绪性缺钱”更难应对。前者央行可以投放救助，后者更多是机构自己收紧了口袋。

据券商分析人士测算，今年9月末的商业银行超额存款准备金率水平或在2.0%左右，相较今年前两个季度没有明显降低，机构的头寸并不紧张。数据显示，今年一季度末该值为2.0%，二季度末略升至2.1%。

“用于回购的资金比较少，更多走向了线下的同业市场。”南京银行金融市场部研究总经理黄艳红称。

据Wind统计，本周公开市场已提前实现至少131亿元的资金净投放。如果周四延续操作，这一规模还将增加。只是流动性预期能否得到彻底扭转，还需依赖市场的情绪转变，短期内或难实现。