利率债承压 四季度流动性有望持续好转

安信期货研究所 王昭君

10月份以来，国债期货大幅走低、处于下行趋势，主力合约当月跌幅超过0.7%。与此同时，利率债中长期限利率继续承压、连续攀升，可交割券130015成交利率攀升至4.10%左右，较国庆节前的4.01%上涨9bp。短期来看，在9月份CPI超出市场预期、经济稳中向好背景下，债券一级市场疲弱，二级市场需求难启动，令利率债走势难以乐观，国债期货也处于偏空氛围之中。

最新数据显示，国内宏观经济前三季度稳中向好。首先，工业生产稳中有升，企业利润继续增加。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长9.6%，在41个工业大类行业中，25个行业主营活动利润比去年同期增长；其次，固定资产投资较快增长，房地产投资增速略有回落。前三季度，固定资产投资同比增长20.2%，房地产开发投资同比增长19.7%，比上半年回落0.6个百分点；第三，出口增速有所回落，进口增速略有加快。前三季度，出口增长8.0%，回落2.4个百分点；进口增长7.3%，加快0.6个百分点；第四，货币供应增长较快，新增贷款同比多增。9月末，M2同比增长14.2%，增速比上月末回落0.5个百分点。前三季度，新增人民币贷款7.28万亿元，同比多增5570亿元；新增人民币存款11.27万亿元，多增2.23万亿元。总体来看，前三季度，国民经济运行总体平稳，稳中向好，主要指标处在合理区间。

四季度流动性有望持续好转。9月金融机构新增外汇占款1264亿，创下年内新高。外汇占款主要受贸易顺差及资本流动两方面的影响。9月份贸易顺差收窄至152.1亿美元，但资本流入增加。9月银行结售汇顺差268亿美元，较上月83亿美元大幅增长，预示着人民币持续升值，吸引资本流入我国。同时，财政存款余额2013年9月份减少2932亿元，也增加了市场流动性。

央行公开市场操作传递中性货币政策立场。8月份以来，7天逆回购利率持稳于3.9，14天逆回购利率持稳于4.1，以保证利率中枢平稳。上周四以来逆回购暂停，则继续显示了中性货币政策立场。随着流动性逐步好转，预计逆回购规模将持续缩窄甚至暂停。而随着美国QE退出延迟，人民币升值速度加快，外汇占款大幅流入，市场对正回购及央票重启预期则将升温。此外，央行紧信贷降低M2增速的压力仍大，再加上控制地方政府债务风险和影子银行风险的考虑，预计年内货币政策难走向宽松，仍会保持稳健中性。

总体而言，宏观基本面上，三季度经济数据向好，令债市承压；流动性方面，预计央行四季度将把流动性维持在中性平衡水平，公开市场操作锁长放短仍将持续，且随着正回购及央票重启预期升温，中长期限资金利率将难下行。这一背景下，预计10月份利率债一级市场将延续疲弱，二级市场需求难启动，利率债走势不容乐观，国债期货仍宜以空头思路对待。而进入11月份，随着新债供给压力逐步下降，收益率上行压力有望减轻，但仍需等待三中全会给出更多政策指引。