未来一年基本面向好 债基四季度迎建仓良机

今年6月钱荒之前，安信永利基金经理李勇曾准确预判了下半年将出现资金紧张形势，而债券市场累计上涨幅度过大，调整风险正在逼近，因而在5月份果断将持有的债券大量卖出，将仓位降低至70%，不仅“零杠杆”还留出了30%的资金放在短期回购上，保持了充足的流动性。提前减仓使得净值回撤幅度明显小于市场，同类基金的相对排名快速前进，引发市场广泛关注。而对于四季度的债券市场，李勇认为虽然外界对于经济走弱的担忧没有散去，对于四季度债市前景仍然看好，债券基金迎来建仓的好时机。

四季度货币政策将中性偏紧

基金周刊:对于今年4季度我国通货膨胀形势及央行货币政策如何判断?今年前段时间出现“钱荒”，四季度的资金面情况如何?

李勇:目前对通胀抬升的担忧主要有三个方面:经济企稳回升，后续会带动PPI和CPI上扬；劳动力等成本的继续抬升；食品价格季节性上涨。9月份CPI超出预期，主要是这一块。通胀虽然短期内会温和上升，但是此轮通胀的攀升与以往几轮通胀高涨的特点有所不同，总体来看虽然通胀短期面临温和上涨的压力，但是很难出现过去大幅飙升的情况，总体可控。

对于央行货币政策，总体判断是中性偏紧。央行要做的是在保障经济增长下限的约束下，适度地拉紧资金这条绳子，推动市场去杠杆、去泡沫，也就是偏紧。第一，今年完成保下限目标压力不大，考虑到上半年GDP增速7.6，三季度又略有反弹，四季度只要不出现大的下滑，市场普遍认为的7.5下限比较容易获得保障。而近期贷款有所加快、外汇流入超预期，年内13%的M2目标的实现上升为更突出的问题，货币政策放松的空间不大。第二，地方债务问题、经济总体杠杆高、房地产泡沫、产能过剩，这些都压住货币政策无法放松。4季度资金面不会出现类似6月底资金的急剧波动。紧货币的目的是抑制通胀、推动企业减杠杆、挤泡沫等。这些并不是几天的天价利率能解决的，而是需要持续的、适度的压力。钱荒是给市场提个醒，不要忽视风险，过度扩张资产负债表。

四季度仍是债券配置良机

基金周刊:与前三个季度相比，四季度债券市场会出现哪些显著的变化?您对未来一年债券市场的看法如何?

李勇:前三季度的走势泾渭分明，前5个月债市大涨，6月到9月出现快速调整。我们认为4季度债券市场可能先抑后扬，短期通胀数据、贷款投放、外汇流入都超了预期，央行会把绳子拉的更紧一些，长期限债券还可能继续下跌，而中短期债券调整空间非常有限了。在4季度债券的调整过程中，恰好是债券基金配置的良机。冬日雪藏债券，明年春暖花开之时定有不菲的收益。

对未来一年债券市场形成支撑的因素，我们认为通胀明年春节后趋于回落，经济平稳放缓，货币政策重回中性；当前债券票面利率已经处于历史高位，配置收益可观。

基金周刊:从往年情况来看，债券四季度买次年一季度卖，通常会获得不错的收益。今年，这种债券投资“规律”是否还能有效?

李勇:债券投资有一定的季节性规律，一般三季度都是一个调整季，有时候会蔓延到四季度，而次年春节后资金比较宽松，债券买盘旺盛，投资收益都很可观。今年来看，三季度债券市场经历了一波较深的调整，主要是6月份资金冲击之后，央行又续作了部分三年央票，没有资金放松的意思，各家金融机构都在忙着降杠杆，债券自然就要跌。那么四季度债券市场可能先抑后扬，短期通胀数据、贷款投放、外汇流入都超了预期，央行会把绳子拉的更紧一些，长期限债券还可能继续下跌，而中短期债券调整空间非常有限了。在4季度债券的调整过程中，恰好是债券基金配置的良机。冬日雪藏债券，明年春暖花开之时定有不菲的收益。因此，新基金在这个时机成立对于债券投资是非常有利的。

仍然要盯紧流动性

基金周刊:影响未来一段时间债市投资收益的最主要因素是什么?对于控制基金的下行风险，有哪些具体措施?

李勇:未来一段时间最主要的因素还是要盯着流动性。流动性如果宽松，对债市会有较强的助推作用。针对下行风险，主要有四方面措施:第一，加强前瞻性研究和趋势性研究，提升对市场的预判，提前布局。第二，适度杠杆，并且要灵活调整。不冒进，看准了再加重仓，不确定的时候观望为主，操作上总体要稳健。第三，除非出现特别明确的机会，一般维持中短久期，减少价格波动。第四，债券品种上要重点选择流动性好的债券，这样当市场出现调整信号的时候，能够快速进出。

基金周刊:年底会不会再现钱荒的冲击?今年shibor利率波动较大，主要是什么?有哪些方法可以提前预判钱荒的来临?

李勇:我认为年底不会出现钱荒的冲击，季节性紧张应该还会出现，但是冲击力应该会在可控范围内。Shibor1个月和1个月以内品种参照银行间回购利率，主要是银行间回购利率的剧烈波动导致了shibor的波动。钱荒其实是一种资金的极度紧张，这种现象是罕见的。

对于预判资金松紧我们可以关注几点:第一，密切关注央行的政策目标变量是否显著超预期。例如通胀指标、M2增速与年度计划的差异等等。如果超预期很多，央行可能会收紧流动性，这就要警惕了。第二，深入研究资金规律。譬如6月份钱荒的重要原因是外汇占款意外负增长，企业缴税，银行冲半年末存款时点。这些方面有些是有规律的，研究历史情况会很有帮助。(记者徐维强 黄金滔)