可转债投资：供给扩张能否改变供求关系

联讯证券有限责任公司 杨为敩

供给扩张是否能改变供求关系

IPO对二级市场的影响边际性下降，而再融资需求带来的影响或将大于IPO。再融资的预期卷土重来，可能会影响股票市场的供需相对强度和二级市场的价格表现。我们看到股权融资/全市场市值的顺周期特征更强一些，而供给对短期效果比较有限，资金在大类之间的转移作用完全可以对冲掉供给带来的影响，目前境内流通市值与M1的比值离顶部仍有空间，依然可以支撑这种资金的挪移。

东华转债:关注条款顶部风险

东华软件中报显示，营收增速符合公司的目标水平，净利润增速快于营收增长。预测金融、保险和医疗客户业务增速仍将维持在30%以上的较高水平，未来业务发展将在很大程度上同步于甚至略快于行业整体增长。当前估值处于合理区间，未来股价仍存上浮空间。

在等待上市期间，东华软件正股大幅上涨，目前东华转债的估值应在一个合理水平，但相对触发赎回价格的空间已经不大，我们计算出东华转债的“天花板价格”为128.22元。预计短期内东华转债的交易性机会尚存，但转债后期弹性或将出现下降。我们维持同仁转债“卖出”评级，同理下调川投转债至“减持”评级。

转债双周策略:总体机会不多

目前的整体股票市场仍旧在一个平衡市中，十一月份的三中全会是一个关键时点，股指很可能先抑，是否实现后扬还要看会议中的具体信号。目前股指下降的可能性大于上升，但我们给出的总体评价中枢仍是“中性”。

从股性较强的转债中，我们认为走势较好的有触发强制回售风险的可能(如同仁、东华以及川投)，而其余偏股性品种很可能出现动能不足的情况，后期机会不多。而转债市场内部的分化现象亦使得偏债类品种的条款博弈机会亦尚需等待，如博汇转债等目前的回售压力并未显现，而票息收益较高的中海转债以及南山转债则有博取票息的机会，建议少量配置。