发行市场面临利益重构 一级半寻租严打

近期监管层严打债市“硕鼠”的整肃行动，正对市场带来持续冲击。分析人士表示，债市整肃将打破相关利益链条，以往一级市场发行高定位、一级半市场寻租的不合理现象有望得到遏制。

波及一级市场

伴随着近期多位债市重量级人物的落马，以及债券代持行为快速的“去杠杆化”，债券市场尤其是信用债市场迎来一轮急速调整。在二级市场各类信用债收益率水平普遍扬升的同时，事件对债券一级市场的影响也开始显现。

中银国际资管交易员胡达表示，近日一级市场信用债发行利率较前期普遍高20个基点左右，各类机构谨慎心态正在进一步升温。

不过，胡达同时表示，近期监管层严查债市违规行为，虽然可能对短期内信用债供应节奏、发行成本带来不利影响，但从长期来看，信用债总供应规模应该还不会受到太大影响。在当前市场格局下，各类资金仍然倾向于寻求高收益投资机会。

此间有观察人士指出，今年年初银行间市场交易商协会决定取消信用债发行定价点差保护，在很大程度上就是对承销机构、发行人、投资机构之间的利益进行重新分配的积极尝试。从这一点上说，此次监管风暴之后，信用债一级市场发行定价将更加规范合理。

严打一级半寻租

本轮债市严打在曝光丙类户债券代持利益链条的同时，也揭开了长期成为新债发行潜规则的一级半市场寻租行为。

排除市场利率中枢水平等外部环境影响，长期以来新债发行定价基本由主承销商与发行人协商确定，其中主承销商往往在定价上拥有举足轻重的话语权。由于新债从发行到上市往往需要多个交易日的时间，承销商利用定价优势将利益定向输送给丙类户或其他投资机构，进而在二级市场卖出申购的债券套利，导致了一级半市场寻租行为时有发生。

多位接受中证报记者采访的市场人士均指出，本轮债市整肃几乎涉及到债券市场各个灰色利益链条。随着多位市场“大佬”的落马，在一级半市场上进行个人利益输送、涉及刑事犯罪的违法行为有望得到遏制。从这一点上说，一级半市场的寻租空间未来将被压缩。而规范之后一级市场与一级半市场在发行定价方面的“利益让渡”，会使发行人与二级市场投资机构直接受益。

一些分析人士表示，债券市场的健康发展，有待于相关市场监管制度的完善。常态化、日常化的市场监管机制，才是破解长期以来债券市场违规或违法行为的根本之道。(王辉)