信用债加点保护取消  一级半市场套利压缩

新华08网上海2月1日电(记者杨溢仁)记者近日获悉，交易商协会将自下周一开始，取消短融、中票发行价格在估值中枢上加点保护的措施，放开一级市场，采取市场竞争性的方式进行定价｡业内人士认为，这会使一二级市场的套利空间缩窄，但要真正实现信用债市场的利率市场化，未来招标方式的改革更为重要｡

过去信用债的发行定价一般遵照“指导价+点差”的方式｡通常，交易商协会每周一下午会例行公布短融、中票的定价估值，主承销商依据该定价估值分别加5-25个基点，确定信用债的发行利率｡这个估值中枢来自于22家金融机构的日常报价，其中含17家商业银行、2家证券公司、3家保险机构和1家大型公募基金，点差保护程度视期限和评级有所不同｡

顺德农商银行固定收益研究员宋球红表示，取消点差保护，最重要的意义是能够消除一二级市场的套利空间，有助于推进中国信用债市场的利率市场化｡

华龙证券固定收益研究员牟治阳指出，取消加点的操作，主要是针对去年火爆的“一级半”市场｡短融、中票由于有一二级市场的价差，因此许多丙类投资者会通过各种渠道从发行承销商手中拿到一级的量，然后在二级市场卖出后赚取点差收益｡

毫无疑问，交易商协会的最新举措有助减少短融、中票一级市场的不规范现象｡对于那些有银行关系的丙类户而言，其通过一级和二级市场保护利差进行套利的难度会进一步增加｡

虽然新政的推出虽引来业内一片叫好，但大部分券商表示，取消加点不利于承销商销售债券，因此承销商后续可能通过提高估值报价的方式使得发行利率高于二级市场，以保持一二级市场的溢价，但这无疑会提高企业的融资成本｡

宋球红表示，指导价是部分机构报价的平均价，消除点差保护后这些机构可以提高报价，因此，不见得完全利好发债主体｡

接受记者采访的多位业内专家均认为，造成一二级市场价差的原因，还是招标方式的不同｡只要是采用簿记建档而非公开招标的方式，那么一二级市场存在利差的可能性就会较高，因为簿记建档的透明度更低，承销商易将发行利率抬高｡

从券商提供的统计数据来看，簿记建档的债券在上市后7天的涨幅明显高于公开招标的信用债｡目前，信用债中仅部分超过100亿元的中票发行是通过招标方式完成的｡

国泰君安债券研究员陈雷预计，要实现真正的市场化，就目前来看，招标方式的改革更为重要，未来公开招标的门槛或将进一步降低｡

中债登在《2012年债券市场统计分析报告》中也建议，“未来发行量超过50亿元的债券都应通过招标发行”｡ (完)