短期内低等级信用债仍将承压

新华08网上海1月10日电(记者杨溢仁)2013年伊始，联合信用评级有限公司发布公告将庞大汽贸集团股份有限公司的主体信用等级由“AA+”下调至“AA”，同时将其发行的“11庞大02”的债项信用等级由“AA+”下调至“AA”。有业内人士指出，虽然个别信用事件的发生暂不会引起市场的系统性风险，但在负面消息不断的冲击下，预计短期内低等级信用债仍将承压。

庞大集团此次信用评级遭下调最主要的原因在于公司业绩持续下滑，以及激进扩张导致的资金链承压。联合评级方面称，近年来，庞大集团业务规模快速扩张，经营网点增长迅速，但新开经营网点往往需要较长时间的市场培育，在此期间，由于土地摊销、房屋折旧、人员成本及租赁费用等急速增长，则公司实现的收益相对有限，利润水平大幅下滑，经营出现亏损。

财务数据显示，公司2009年末时的总债务还在202.79亿元，但到2012年9月，该数字便已飙升至502.4亿元，而仅仅晚其成立两年的江西赛维截至目前的总负债也不过248.94亿元。不仅如此，在公司的债务负担中，流动负债占比高达87%，且其中的有息债务——短期借款和一年内到期的非流动负债合计高达175.25亿元，远远高于赛维和华锐等此前被业界广泛关注的企业。

有券商研究员在接受记者采访时坦言，“该公司的资产质量相对较好，且与光伏企业不同的是，庞大集团的这些资产应为汽车经营网点或专卖店，或汽车园区的土地和建筑物等，具有较强的变现能力甚至是增值潜力，能够为偿债提供一定保障。”

来自第一创业证券的研究观点亦指出，虽然汽车经销商行业目前正遭遇寒冬，但是作为大消费的重要构成，其营业收入即使有放缓，却也不至于像光伏那样发生营业收入有同比超过80%的下滑。

综上，鉴于公司近期已经放缓了业务规模的扩张速度，则未来随着乘用车销售的回暖，其经营可能有所改善。

再就“11庞大02”的收益率定位考量，经历了前几日的调整之后，剩余期限2.1+2年的“11庞大02”的回售和到期收益率分别为7.45%和7.91%，在交易所信用债中已属偏高水平。

参考“10银鸽债”在2012年4月底被下调评级后收益率最高调整至约8.4%(对应调整60-80BP)的情况，第一创业方面判断，“11庞大02”目前的收益率已经对其信用事件作出了较为理性的反应。

中国中投证券债券研究分析师覃圣尧亦表示，目前“11庞大02”约8%接近A级的定位已反映了较为悲观的预期，收益率具有一定的吸引力。覃圣尧称，对于评级公司下调庞大集团外部评级，市场无需过度担忧。事实上，此次下调是对原有虚高评级的回归。未来随着市场情绪的缓和，“11庞大02”的收益率定位有望恢复至A+级水平。

不过，多位商行交易员向记者表示，“目前该券收益率是否已经调整到位尚无法确定，加上近期的评级调整行为比较密集，会对下阶段交易所信用债行情形成一定制约，则投资策略上依然建议多看少动。”

展望后市，券商普遍认为，现阶段对高收益低评级信用债仍需保持谨慎态度。首先，基本面的风险不能排除，虽然宏观经济在复苏，但企业内部盈利和现金流的改善并不足以扭转过去持续加杠杆带来的财务压力。(完)

(责任编辑：刘春涛)

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