下周资金面压力增大 债市或呈震荡行情（2）

资金面相对宽松 央行逆回购缩量

本周，受银行获准备金退款、外汇占款走势回暖等因素影响，市场资金面维持相对宽松。

中国外汇交易中心公布的数据显示，10月19日，银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报2.2020%，较上周末下跌约23BP；7天回购定盘利率报2.7200%，较上周末下跌约50BP。上海银行间同业拆放利率(Shibor)也有一定程度回落，1周品种维持在2.7%左右的水平。

分析人士认为，下周有较大规模的逆回购资金到期，加上逾千亿元的财政性存款集中上缴，流动性或有短暂收紧情况。

在市场资金相对充裕的背景下，央行本周缩小了逆回购操作规模。周二进行了180亿元7天期逆回购和580亿元28天期逆回购，周四则进行了200亿元7天期逆回购和100亿元14天期逆回购。全周实现净回笼资金2210亿元，结束了连续三周的净投放态势。

国泰君安分析师陈岚指出，在资金面趋缓后逆回购到期对市场冲击相对有限的环境下，央行有意将前期积累的逆回购做部分回笼操作，也为日后逆回购发行提供了更大的回旋余地，不至于陷入天量逆回购集中到期的被动局面，由此也凸显出逆回购操作的灵活性；而发行利率持续维稳，也表明了目前管理层对于维稳资金面的目标并未发生改变。

信用债表现较优 须警惕信用风险

本周一级市场新债投资热情有限。财政部周三招标的260亿元1年期国债和周五招标的150亿元91天期贴现国债，中标利率均显著高于此前市场预期。相较之下，进出口银行周三招标的两期金融债表现较好，其中3年期品种认购达1.8倍。

银行间市场现券走势较为平稳。中债估值显示，19日债市利率产品收益率整体小幅上行，长端企稳；信用产品收益率整体上行为主，幅度约1至3BP。

交易所债市方面，本周国债和企债市场双双上扬。上证国债指数周五收于135.08点，较上周末上涨0.12点，全周成交6.1亿元，成交量较上周大幅增加。上证企债指数周五收于157.92点，较上周末上涨0.24点，全周共成交55.37亿元。

从近期一级市场以及二级市场成交情况来看，信用债表现继续较优，信用利差也随之纷纷收窄，投资者信心有所回升。陈岚预计，信用债反弹仍将持续，但利差进一步大幅收窄动力略显不足。

此外，屈庆指出，自今年6月保监会放开险资投资AA级无担保债券后，保险公司因内审限制，始终鲜有加大对中低等级信用债的投资，但近期中小保险公司已开始加大对AA+和AA信用债的投资力度。从国际经验看，伴随历史上各国利率市场化进程的推进，国外保险公司均加大了对中低等级信用债的投资，甚至会投资垃圾债，因此，长期看，国内保险加仓中低等级信用债将是未来的趋势。

值得注意的是，2012年以来信用事件频发，尽管最近引起市场高度关注的江西赛维短融得以及时兑付，但也给信用债市场敲响了警钟。专家提醒，在信用债存量规模数量级逐渐与贷款融资规模相仿的时候，发债主体违约未来必定会出现。