新债供需失衡 农发债招标偏冷

农业发展银行20日上午招标发行了该行2012年第十五期金融债券。招标结果显示，该5年期固息金融债中标利率为3.76%，高于市场普遍预期；主流机构投标热情不足，认购倍数仅为1.38倍。分析人士指出，近期市场资金面持续偏紧，加之一级市场利率产品扎堆发行，导致短期内新债供需失衡，一级市场发行利率上调也成为债券二级市场调整的催化因素。

据中债网刊登的发行快报显示，20日农发行招标的5年期金融债经投标确认的中标利率为3.76%。来自交易员的消息则显示，该期债券150亿元的基础招标量获得1.38倍认购；由于首场中标收益率高于预期，在随后的追加发行中，100亿元追加额度被全部追满。

此前，广州农商行等机构为该期金融债给出的预测中标利率基本位于3.70%一线，而投标前银行间5年期固定利率政策性金融债的到期收益率在3.72%附近。相较于机构预测水平与二级市场利率，实际3.76%的中标利率偏高。

国泰君安分析师胡达表示，近期银行间资金面再度收紧，交易户纷纷离场兑现获利，投资户亦普遍放慢配置步伐，新债承接需求不足，是农发债招标清淡的关键所在。不过，胡达指出，3.76%的绝对收益率具备一定的配置价值，因此农发债追加发行额度获得全部追满。

事实上，近段时间一级市场新债招标多表现不佳。据Wind统计，截至8月20日，8月以来一级市场已发行的6只国债、10只金融债（含所有增发、续发品种）中，只有12国开36和第三次增发的12国开28、12国开31等3只利率债认购倍数超过2倍，其余均在2倍以下，其中认购倍数最低的12附息国债14仅为1.27倍。有市场人士指出，除去资金面紧张的影响，短期利率产品供应密集，也是导致发行市场疲软的因素之一。

值得注意的是，近期债券一级市场收益率带动二级市场上调的特征较为突出。中金公司认为，一级市场配置需求减弱，发行利率走高推动二级市场收益率上升是近期市场调整的主要原因。如果近期央行仍只通过逆回购投放资金，则资金面短期内难以明显改善，市场收益率曲线仍有可能继续平坦化上移。

不过，一些机构仍然坚持对于市场中长期机会的判断。如东方证券等机构认为，从中长期来看，货币环境仍将继续改善，而考虑到短期内新增信贷难以大幅增加，经济反弹力度或将有限，债市后期表现仍不宜过分悲观。（记者 王辉）