资金面维持紧平衡 债市谨慎观望（2）

尽管资金面持续偏紧，南京银行研究人士认为，即使央行没有动用降准工具，整个8月份也不会存在类似半年末的时点因素，这就使得市场资金面起码能够维持目前的局面。同时，考虑到降准预期的升温，资金利率向下的概率要明显更大一些。

本周央行连续第六周进行逆回购操作。周二进行了80亿元7天期逆回购，周四进行了500亿元7天期逆回购，中标利率均维持在3.35%。

考虑到本周公开市场到期逆回购1450亿元，而可用于对冲的到期央票仅10亿元，本周央行实现净回笼资金860亿元，创两个月以来最大单周资金回笼量。

资金面的偏紧也一定程度上限制了一级市场新债招标的表现。财政部周一代招标发行的5年期地方债中标利率明显高于二级市场水平，认购倍数创年内低位。周二国开行对第二轮"福娃债"进行续增发招标，其中1年期品种中标收益率明显高于预期，其余四期收益率亦略高于预期。财政部周三招标的30年期固息国债中标利率基本符合预期，周五招标的6月期贴现国债中标利率明显高于二级市场，但认购倍数尚可。

信用债或继续调整

本周信用债延续偏弱的格局，买卖价差拉大，市场成交较为清淡。

屈庆指出，未来信用债的调整仍将继续。随着宏观数据的逐步公布，大类资产转换对信用债的压力也会更明显。

南京银行研究人士认为，在一个对大方向判断相对模糊的时段内，供需天平的摇摆是信用债行情最主要的助推力。但应该明确的是，信用债供给未来出现大幅度上升是大概率事件，而进入到9月份之后，涉及到债券市场的风险地雷将逐渐考验市场承受力，所以8月份信用债行情应该存在交易性机会，但空间不会太大。如果考虑到信用风险因素以及事后的变现能力，高评级债可操作性要好于低评级债。

屈庆也指出，未来高评级信用债调整的空间要低于低评级调整的空间。对高评级信用债而言，其面临的是利率风险和供给压力；对低评级而言，面临的是流动性风险。

黄纪亮表示，资金利率没有实质性下行和未来供给预期加大等因素，都对信用债投资提出了较高的要求。在市场供需环境趋于不利的情况下，维持对于存量资金保住前期收益、增量资金注重流动性的投资建议。