A股估值中枢处低位 转债市场存进攻时机

2011年在欧债危机、国内经济增速下滑的宏观经济环境下，国内通胀高企、政策紧缩、流动性紧张，导致股市债市纷纷受挫。受市场担忧影响，各类债券品种均呈现不同程度下降，债券基金年终取得正收益者也寥寥无几。历经去年风暴洗礼，年后股市震荡上扬，复苏可期，即将扩容至2000亿规模的转债市场更引起不少基金公司的期待。

为了把握今年可转债市场的投资机会，由历经九年磨练实力不俗的长信基金固定收益团队打造的长信可转债基金于近日开始发售。

对于当下的转债市场以及整个债市，长信基金固定收益总监李小羽表示，政策基调进入微调期，这为债市奠定了一个良好的市场环境，而A股估值中枢仍处历史低位，低估值大盘转债和新上市转债安全边际也比较高，转债市场已处于较好的投资区域。此外，伴随债市的扩容、开放，通过对发债企业资质的科学甄别，或可挖掘到信用债的投资机会，为基金带来超额收益。谈及投资策略，李小羽指出还将坚持一贯的“稳中求进”的投资策略。

政策环境利好转债

有人说，2011年国内资金面紧张，宏观经济显现下滑迹象，造成现金类资产获得超额收益，而2012年宏观经济政策明显微调，持有信用债、可转债和权益类资产实为明智选择。事实上，上述说法得到众多机构投资者赞同，为了保证经济平稳增长，实现软着陆，尤其是货币政策已经转入了一个相对宽松的周期。

长信基金固定收益总监李小羽认为，中国经济软着陆是大概率事件，而通胀会长期处于较温和状态，不会下降过多，这就决定了对货币政策不要有太高预期。

李小羽特别强调，未来数年汇率或将成为一个影响债市走向的风向标，汇率很可能成为制约利率市场最重要的因素，如果说过去30年是资本流入的30年，那今后10年可能是人民币走出去的10年，今后人民币汇率可能会发生一些变化。从购买力平价来看，目前国内消费价格、资产价格在某些方面已高于某些发达国家；而从欧美经济情况来看，随着美国经济逐步好转，对国际资本的吸引力不断上升，而欧洲债务危机目前来看已过了最令人担忧的时刻，尽管不确定性很高，但基本处于可控状态，其资本流出的速度会有所降低，所以今后无论是债券还是股市都要看汇率脸色。

他表示，目前存款准备金率处于历史高位，央行可释放的货币规模仍非常大，也就留给了政策足够的操作空间。不过，由于前几年大量投放的货币需要一个长期的过程来消化，其对商品价格、资产价格仍有支撑作用，出于保持经济平稳增长和保持通胀合理水平的考虑，政策调整的节奏恐怕不会太快，短期来看利率调整的可能性不大，是否出台降息手段可能需要看整个宏观经济和通胀水平。

实际上，从去年政府利好政策连续出台之后，A股市场震荡筑底，两次降低存款准备金率使得政策微调预期实现，此前处于风暴口的几大百亿级可转债品种终于止跌反弹，工行转债和石化转债一改颓势，一度累计上涨逼近20%，纷纷站上100元面值上方。

“今年整个转债市场相对均衡，股市有很大不确定性，现在普遍认为股市是一个平衡的一年，转债跟随市场波动，我们看好估值偏低和新上市的转债品种”李小羽指出，目前政策鼓励上市公司债券融资，转债市场扩容的政策环境非常有利。

为了缓解上市公司资金需求，降低融资成本，相比以往年度，信用债和可转债审批速度加快，这为转债扩容奠定了良好的政策环境。