四大“水龙头”有紧有松 流动性相对充裕（2）

存款准备金率 下降周期已经开启

法定存款准备金率的变动虽然不能直接改变基础货币的存量，但可以增加或减少商业银行可动用资金的比例，进而调节银行体系内流动性的充裕程度，最终通过乘数效应影响宏观货币供应量。2010年起，货币政策调控力度持续偏紧，存准率巨斧被频频祭出，大型商业银行存准率一度升至21.5%的历史高位。但是，超高的存准率毕竟是非常态之举。随着CPI增幅步入下行通道，外汇占款在2011年10月、11月连续负增长，而且央票需求反弹，市场于11月底迎来近三年的首次下调存准率。2012年，货币政策将继续在“稳健”基调下“预调微调”。考虑到外汇占款持续高增长难以为继、公开市场到期量低迷，下调存准率有望继续成为“微调”过程中的首选数量型工具。目前大行存准率为20%，较历史均值高出近6个百分点，这一水龙头背后所蕴藏的能量可谓“巨大”。

机构语录

中信建投：降低存准率是未来趋势。CPI已经走过本轮通胀的高点，外汇占款增长的降速无疑也减弱了央行被动投放货币和对冲的压力。2011年11月底的下调，宣告本轮存款准备金上调周期已经结束，同时预示随着通胀压力的减弱和外汇占款的走低，降低存款准备金率将是未来趋势。2012年，在上半年增长和通胀显著回落阶段，准备金率有望降低2-3次，每次0.5个百分点。

东方证券：存准率仍需多次下调。假设2012年外汇占款增加1.6万亿元，M2增长14%，公开市场到期资金全部投放，则全年再下调三次准备金就可以满足需求。一次是1月份，一次是年中，年末也有可能需要再调一次。如果外汇增长低于预期或公开市场进行资金回笼，则调整次数就需要增加。

新增信贷 信贷投放将适度加码

信贷是我国货币投放最重要的渠道，也是银行体系可贷资金转化为实体经济流动性的必要媒介。为了防止出现经济过热和通货膨胀风险，管理层近两年持续压缩新增信贷规模。根据央行数据以及WIND统计资料，估计2011年我国新增人民币贷款为7.5万亿左右，2009年、2010年则分别为9.58万亿和7.92万亿。2012年，由于我国经济增速继续回落的风险较大，信贷投放有必要在2011年在基础上适度加码。不过，最终的信贷增长力度将取决于两方面因素：一是通胀回落趋势能否延续。物价反弹压力的存在，将使得货币政策不会全面放松，信贷和货币供给量也只会小幅增加；二是贷存比指标是否会有松动。目前商业银行总体贷存比约为67%，其中大部分股份制银行和中小银行的贷存比已经接近75%的监管红线，放贷能力严重受限。

机构语录

大通证券：全年新增信贷约8.5万亿。预计2012年度城镇固定资产投资完成额同比增速在2%。我们利用2004年以来，城镇固定资产投资完成资金中国内信贷部分额度以及全年增速情况的历史数据均值推测，预计2012年全年新增信贷约8.5万亿，贷款增速同比约15%。

中信建投：信贷放松空间有限。2012年仍然是抑制资产价格泡沫和控制地方平台风险的关键一年，资产价格泡沫的严重性决定了新增信贷不会大规模增加。与此同时，迫于大量的在建工程、给平台公司做人工呼吸、掩盖不良资产暴露问题和保证经济增长的需要，新增信贷不会大规模缩减。总之，2012年信贷政策会保持总体稳定局面，预计全年新增信贷约为7.5-8万亿元。考虑到经济平稳增长的需要，信贷投放节奏和行业配置上依然会严格控制。