银行间债牛有望再获动力

□中信银行 庞爱华

自9月下旬开始的银行间债券牛市行情在不经意间已经走过三波，属于波浪理论中完整的下跌A浪。并且截止到10月28日，B浪反弹似乎已经走完，银行间债市能否再次走出完美的C浪？我们的感觉是肯定的，至少是大概率事件。因为外界支持债市继续走牛的因素再次积聚，银行间债市牛市行情有望走到我们预期中的春节前附近。

首先从国外来看，美国大型证券公司MF Global在11月1日正式宣布破产，标志欧债危机正式衍生到美国，同时也痛击了前期有关美国第三季度GDP季比年化率走高带来的空头信心；虽然印度央行再次加息，但市场认为其已经是强弩之末；包括印度在内的亚洲其他国家纷纷调低今明两年经济增长预期值。比如新加坡金融管理局认为，未来数季度新加坡经济增长将会停滞，2012年则可能低于3%-5%的潜在增长率；泰国央行10月28日下调泰国2011年和2012年经济增长预期，分别由此前的4.1%和4.2%下调至2.6%和4.1%。IMF建议部分亚洲国家暂缓实施从紧的货币政策，直至经济增长面临的下行风险消除。继印尼央行降息后，澳洲央行也于11月1日宣布降息，由于其是2009年4月以来首次降息，并且作为全球主要的大宗商品产地国以及其在全球经济产业链中的地位，澳大利亚降息更具有指标性意义，对债市的多头影响较其他降息国家更具有力度和广度。

其次从国内情况来看，根据最新的经济数据，我国10月份制造业PMI指数环比下降0.8个百分点，达到50.4，已经接近于经济荣枯点；商务部在11月1日公布的10月24日至30日之间的食用农产品和生产资料价格继续回落。其中，18种蔬菜平均批发价格周环比下降2.2%，降幅再次扩大；市场关注的对通胀指数影响较为显著的猪肉和鸡蛋价格也继续下降。温家宝总理有关宏观经济政策适时适度进行预调微调的讲话已经被市场多头充分认知，市场期望在不久的将来，央行能在货币政策方面做出实质性的放松举措。

另外，这波B浪反弹虽然比较符合波浪理论，但从影响因素来看，却具有一定的偶然性。其中除了前期获利回吐盘的影响之外，近期货币市场资金突然紧张则是另外一个关键因素。虽然央行连续三周进行资金净回笼，但由于规模偏小，还不至于对货币市场造成过大的影响。根据市场机构反映，此轮货币市场紧张主要是财政走款所致，并预期进入11月份后流动性将再次恢复偏松局面。市场中也传言央行可能会通过逆回购方式暂时调节流动性。其实，市场机构试探性推低收益率已经开始：从11月1日的债市表现来看，市场对国债、金融债和中票的买入动能依然比较强。10年期国债收益率也从3.81%的反弹顶点上先小幅下行到3.77%，再下行到3.75%。

本周是11月份的第一周，预计下周公布的10月份CPI数据将在短期内为债市提供新的市场买点。因为从商务部公布的食用农产品价格来看，10月份CPI大幅跌破6%已成定局，相信届时会大幅刺激市场有关政策放松预期和做多情绪。同时，从中期来看，债市整体牛市框架没有发生任何变化。从债市自身的波动节奏来看，银行间债市至少还有两波收益率下调行情。在这两波预期中的行情中，货币市场资金价格在机会成本方面仍扮演着较大的“绊脚石”角色。所以后期债市如果再次出现较为壮阔的“奔牛”局面，只能寄希望于11月份，食用农产品价格继续大幅下降，最好超预期的消除目前的负利率状况。