预计石化转债网上网下中签率在0.7%-0.8%

　　发行条款分析: 本期可转债票面利率设定1至6年分别为0.5% 0.7% 1%1.3% 1.8% 2%。 本期可转债的票面利率设定相比于两行转债要高,主要原因是在经过加息之后整个的到期收益率水平得以提升。本期可转债的发行主体为中国石化股份有限公司,担保方为中国石化集团,发行主体和担保的信用质量是非常优异的,因此,本期可转债发生信用违约风险的概率极低。本期可转债最优的是其有条件赎回条款,即在本期可转债最后五个交易日内,发行主体将以107元(含当期利息)赎回全部为转股的可转债,经过事实建议,到期赎回价格已经逐步成为支撑当前此类可转债的一个底线(例中行转债),从此而言,本期可转债期赎回条款取代了有条件回售条款成为了本期可转债的债底的保证。

　　投资价值分析:评级公司本期可转债主体信用评级为AAA,有担保,期限为6年期。我们以交易所公司债和企业债同期同级别券种到期收益率对本期可转债债券理论价值进行定价。我们比较交易所债券市场主体信用级别为AAA,期限在6年期左右的公司债和企业债,并且参考银行间市场有担保AAA级企业债期限结构,以5.3%到期收益率对本期可转债债券部分进行理论价值定价,给予本期可转债79.2元债券理论底价。

　　结合理论定价和市场定价,我们认为在可转债发行和上市之间还有一定的时间间隔,因此中国石化正股价格还将有所回落的波动,特别是在市场抢权配置可转债之后,其正股价格预期将有一定程度的回落,同时由于本期可转债的转股价远远高出市场的预期,市场对于本期可转债的需求量可能会有所减弱,因此我们即结合理论定价方法和市场定价方法,给予本期可转债上市首日价格波动范围为108元至112元,其价格中枢为110元。考虑中国石化的股价估值水平较低,同时其盈利增长相对稳定,我们认为即使开在110元的石化转债还是具有很强的长期投资价值的。

　　申购策略:我们估计其参与优先配售的规模将占可以配售的总规模的50%至60%,本期可转债发行中原有固定配售的规模大致在70至80亿元。

　　剩余分配在网上网下申购的规模大致在150亿元至160亿之间。我们预计本期可转债发行时网上网下总申购资金规模在2万亿左右,网上网下申购中签率在0.7%至0.8%之间。按照上市110元的价格计算,本期可转债结构网下申购收益在0.35%至0.4%之间,能够轻松覆盖资金成本,申购价值相对较好,建议投资者积极申购。