债券市场高歌猛进之后路怎么走（2）

推动债券融资在防风险基础上更好助力经济发展

债券市场能否健康发展，不仅关乎金融市场稳定，而且关乎实体经济发展。作为市场主体之外的监管者，必须强化合力建设，有效借助监管权威，为债券市场稳健经营创造更加有利的外部环境。

一是要坚持改革发展。要使债券市场在稳定经济增长、推动结构调整与转型升级、防范金融风险等方面更好发挥作用，前提条件必须是走改革发展之路。

一方面，要持续做大规模。发行债券与发行股票都是企业直接融资的重要手段，我们看到，发达国家债券市场规模通常远高于股票市场，但是我国企业融资则倾向于银行贷款和IPO股权融资，而不是发行债券。解决这一矛盾，关键在于政府部门能够不断完善债券发行政策体系。例如，按照现行监管政策，公司债发行要求企业净资产超过3000万元，这显然不利于小微企业直接融资，可以在坚持企业盈利能力要求基础上，适度降低对企业净资产的要求。再比如，应加快推进《非存款类放贷组织条例》的制定出台，让更多小贷公司能够通过发行债券获取资金来源，从而更加有效地支持实体经济发展。

另一方面，要根本打破分割。目前我国债券市场主要分割为交易所市场和银行间市场两部分，各由不同的政府部门主管。在此条件下，如果一个市场上流通的品种要到另一个市场上变现，就需经过非常复杂的程序，客观上限制了债券的流动性，降低了债券的投资价值，妨碍了债券市场做大规模。对此，一些学者曾经提出，应允许交易所市场和银行间市场的不同品种到对方市场挂牌交易。这一建议虽然具有一定的积极意义，但却可能造成风险监管责任不清、遇事推诿等问题。因此，最为有效的方式是，应尽快结束多头监管的市场格局，打破地盘割据和本位主义。

二是要做到以史为鉴。金融发展以及金融危机的历史充分表明，过度贪婪、放大杠杆是金融风险持续积累的重要根源。作为监管者，有责任督促金融机构从过度追逐利润的沉痛教训中警醒，根据自身资产规模、业务特点、复杂程度及风险水平，结合总体业务发展战略、风险管理能力及资本实力，审慎开展债券回购交易，合理控制回购放大倍数，高度关注利率趋势反转及资金回流可能带来的融资风险，保持债券市场运行的稳定性，避免因为市场剧烈波动而引发系统性风险。

三是要敏锐把握形势。随着我国经济结构调整速度加快和经济增长速度下行，一些企业出现经营困难在所难免，必然导致债务难以按时、按量兑付。与此同时，在金融领域打破刚性兑付已经势在必行。显而易见，金融的核心是信用，信用的关键在于进行有效的风险分摊和确定合理的风险对价，让市场在信用形成和维系过程中发挥决定性作用。恰恰因为如此，只有打破刚性兑付，才能及早戳破、释放风险，避免风险在金融体系内部一再积聚并最终爆炸；同时引导投资者客观认识风险和收益之间的辩证关系，减少对收益率的单边过度关注。作为监管者，必须发挥自身宏观优势，站在全局、大局角度，积极做好风险提示，帮助金融机构及早把握行业、地区甚至单体、个别风险，同时督促金融机构加强形势分析和市场研判，综合考虑宏观政策变化以及股市、汇市波动对债券业务的影响。

四是要灵活调整政策。当前，我国经济增长速度不仅已从改革开放前30年的9%以上掉落到7上8下，更是进一步滑落到6与7之间，稳定经济增长仍是未来相当长一段时期的艰巨任务，而债务置换可以明显缓解地方政府融资瓶颈，从而有利于缓解基建投资的融资瓶颈，推升基建投资增长。

事实证明，地方政府债券在一定程度上具有中央政府的隐形担保，因此，采用国债加点的定价方法具有一定的合理性。但《商业银行资本管理办法(试行)》第五十八条规定，“商业银行对我国公共部门实体债券的风险权重为20%。我国公共部门实体包括(一)除财政部和中国人民银行以外，其他收入主要源于中央财政的公共部门。(二)省级(直辖市、自治区)以及计划单列市人民政府。”也就是说，商业银行对国债的风险权重为0，但对地方政府债券的风险权重却为20%。建议监管部门从国家发展大局出发，将地方政府债券的风险权重调整到0-15%之间的某一数值，提高政府债务置换对商业银行的吸引力，从而使商业银行轻装上阵、更好服务实体经济。

五是要提升监管效率。2008年国际金融危机之后，加强金融监管已经成为不同国家之间的一致行动。仅就债券市场监管而言，有必要在适度淡化发行环节的行政干预的同时，进一步强化发行之后的事后看管，督促发债主体强化发行信息和重大信息披露、承销机构加强风险管理，并按照市场化、法制化原则处置风险，在坚持投资人按照市场原则承担损失的同时，支持投资人依法追究责任、维护自身合法权利。推动建立健全信用评级等市场化的约束机制，规范信用评级机构评级行为，形成中介机构尽职尽责的激励惩戒机制，切实有效防范金融风险。

2015年债券市场发行一览

说明:金融债券包括国开行金融债、政策性金融债、商业银行普通债、商业银行次级债、商业银行资本混合债、证券公司债券、同业存单等；公司信用类债券包括非金融企业债务融资工具、企业债券以及公司债、可转债、可分离债、中小企业私募债等。